「光大宏观张文朗团队」国企降杠杆目标出台——光大宏观十日谈
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张文朗 黄文静 郑宇驰
要点
● 降低国有企业资产负债率划定量化目标。2018年9月，《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》印发，要求推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右。2016年至今，国有企业资产负债率有一定程度的降低。仓储业、房地产业、建筑业国企资产负债率较高，其中包含部分城投公司。工业行业中，国有控股企业与行业平均资产负债率差异排名前三的是木材加工和制品业、家具制造业、农副食品加工业。
● 8月房价环比、同比均继续提速，环比1.5%、同比8.0%。房贷利率继续上升。9月初30大中城市商品房成交面积增速保持平稳。8月汽车产销同比增速维持负增长，电影票房增速放缓，挖机销量延续放缓趋势。
● 限产预期反复促使钢价波动。总体基调相比前期有所缓解。全国高炉开工率上升，唐山高炉开工率波动，库存小幅回升。电厂耗煤快速回落，库存仍然高企。进入开工季，水泥、玻璃的现货价格上涨。一方面，水泥的限产力度要高于玻璃。另一方面，玻璃同时受到下游汽车产量、地产竣工面积负增长的影响，开工率偏低、库存偏高。
正文
1、国企降杠杆划定量化指标
2018年9月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，对降低国有企业资产负债率提出了量化指标——“推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右”“原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线，基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线，基准线加10个百分点为本年度资产负债率重点监管线”。
2016年至今，国有企业资产负债率有一定程度的降低。根据国资委的数据，2017年末，全国国有企业资产负债率为64.5%，较2016年下降0.5个百分点。以工业企业为例，进入2018年，国有控股工业企业的资产负债率继续降低，2018年7月底为59.4%，较2017年底下降1个百分点，与此同时，整体工业企业的资产负债率则有一定程度的上升，2018年7月为56.6%，较2017年底上升1.1个百分点（图1）。
仓储业、房地产业、建筑业国有企业资产负债率较高。2015年末，国有企业资产负债率排名前三的行业为仓储业（83.9%）、房地产业（71.4%）、建筑业（68.8%）（图2）。而房地产业和建筑业中包含了许多地方政府融资平台公司，《指导意见》要求：“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算。”
工业行业中，国有控股工业企业与规模以上工业企业资产负债率差异排名前三的是木材加工制品业、家具制造业、农副食品加工业（图3）。排名靠前的行业中的国有企业面临更大的降低资产负债率压力。
2、8月房价继续提速
房价短期高烧不退，8月房价环比、同比均继续提速。8月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比1.5%、同比8.0%，较上月分别扩大0.3和1.4个百分点。一、二、三线同比、环比涨幅均较7月加快，同比分别为0.9%、7.3%、9.0%，较7月加快0.7、2.3、1.5个百分点（图4）；环比分别为0.4%、1.3%、1.7%，较7月上升0.1、0.1、0.4个百分点（图5）。然而，房地产调控趋紧，房地产相关融资未见放松，投机性需求主导的低线城市房价高烧或难以长期持续。
8月房贷利率继续上升。根据融360大数据研究院发布的《2018年8月中国房贷市场报告》，虽然8月货币市场较为宽松，房贷政策也有所松动，有0.75%的银行下调了首套房房贷利率，但整体上来看，首套房房贷利率仍然上升，为5.69%，较7月上升0.02个百分点（图6）。
9月初30大中城市商品房成交面积增速保持平稳。9月9日当周，30大中城市商品房成交面积为338万平方米，同比上升7%，保持平稳。一线城市（13.4%）高于三线城市（13.2%），高于二线城市（1.5%）（图7）。
3、汽车产销延续弱势
8月汽车产销同比增速维持负增长，分别为-4.4%、-3.8%。产量增速同比降幅较上月的-0.7%扩大，销量增速同比降幅较上月的-4.0%有所收窄（图8）。由于2017年小排量汽车购置税优惠造成的高基数，今年的汽车销售旺季增速或仍将延续弱势。电影票房增速放缓。9月9日当周票房共计6.8亿，同比下滑12%（图9）。
4、挖机销量继续放缓
8月挖机销量延续放缓趋势。8月挖掘机销量11588台，同比增长33%，较7月的45%放缓（图10）。其中，国内销量10087台，同比增长26.8%，较7月的33.2%放缓更多。小松株式会社公布的8月平均挖机开工小时数为133.4，同比下降0.3%，受去年同期基数较低影响，降幅有所缩窄（图11）。
5、限产预期反复促钢价波动，电厂耗煤下降
限产预期反复促使钢价波动。对于今年采暖季北方重工业的限产预期反复，然而总体基调相比前期有所缓解。8月31日，生态环境部在8月例行新闻发布会上强调，要坚持分类施策、实施差别化管理，严禁“一刀切”行为，对于《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的采暖季空气质量要求由征求意见稿中的“京津冀及周边地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度和重度及以上污染天数同比下降5%左右”调整为“下降3%左右”。
9月13日，河北省大气办印发《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》，严禁错峰生产“一刀切”，对钢铁等高污染排放行业，符合现行产业政策，污染物能够实现稳定达标排放且依法获得排污许可证的，要按照排放绩效评价，秋冬季采取差异化错峰生产。9月14日，钢谷网披露了《唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见（征求意见稿）》，将钢铁企业分为A、B、C、D四类，在2018年10月1日至2019年3月31日期间分别执行错峰0%、30%、50%、70%的比例。钢铁价格在高位震荡，9月14日，螺纹钢1901合约结算价为4075元/吨，较8月底下跌0.5%。
全国高炉开工率上升，唐山高炉开工率波动，库存小幅回升。受到限产政策反复的影响，唐山高炉开工率波动，先升后降，9月前两周分别为72.8%、67.7%；而全国高炉开工率上升，分别为67.5%、68.2%（图12）。库存小幅回升，主要钢材品种库存9月14日当周为1,001.5万吨，较两周前上升0.6%（图13）。
电厂耗煤快速回落，库存仍然高企。电厂耗煤量继续快速回落，至五年均值以下。9月14日，6大发电集团日均耗煤量为57.56万吨，较十天前下降13.5%（图14）；6大发电集团煤炭库存为1554万吨，较十天前下降0.9%，仍然处于5年最大值以上（图15）。
6、进入旺季，水泥、玻璃价格上涨
进入旺季，水泥、玻璃的现货价格上涨。9月1日至9月14日，水泥和玻璃价格指数相比8月均值的涨幅均为2%，然而水泥价格涨幅略高于2013-2017年的平均涨幅（图16），玻璃价格涨幅低于2013-2017年的平均涨幅（图17）。一方面，水泥的限产力度要高于玻璃。另一方面，玻璃同时受到下游汽车产量、地产竣工面积负增长的影响，开工率偏低、库存偏高。9月14日当周，浮法玻璃生产线开工率为63.96%，位于五年最小值下方。2018年7月浮法玻璃库存为5987万重量箱，处于历史同期最高值。
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