「华泰宏观李超」央行有望年底左右进一步降准-9月份金融数据点评
证券研究报告
李超执业证书编号：S0570516060002
作者：华泰证券宏观研究
内容摘要
核心观点
9月份，人民币贷款增加1.38万亿元，同比增速13.2%；9月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比增长10.6%，旧口径下增速或跌破10%。M2同比增长8.3%，狭义货币M1同比增长4%。我们认为，社融增速在口径未调整情况下出现下跌，加上企业融资向银行表内融资倾斜，央行年底左右进一步降准的概率仍然存在。
商业银行负债压力是信贷少增主因之一
9月份，人民币贷款增加1.38万亿元，同比增速13.2%，增速低于8月份，和我们预测值（1.3万亿；13.2%）一致。前三季度人民币贷款增加13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。分部门看，住户部门贷款增加5.69万亿元，其中，短期增加1.85万亿元，中长期贷增加3.83万亿元；非金融企业贷款增加7.11万亿元，其中，短期增加7046亿元，中长期增加4.93万亿元，票据融资增加1.21万亿元；非银行业金融机构贷款增加2874亿元。8月份存款增速8.5%，依然低于贷款增速4.7%，反映出商业银行存在较大负债压力。我们认为，信贷增速下滑主要原因还是商业银行负债压力。
推算旧口径，社融增速大概率跌破10%
9月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比增长10.6%。央行在9月份重新调整了社融统计口径，将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计，央行同时公布了新口径下地方政府专项债券8月份和9月份的余额，可以推算9月份因为加入地方政府专项债导致的社融新增量为0.74亿元。由此，我们粗略估计在旧口径下9月份社融新增在1.5万亿，和我们预测值（1.5万亿）一致，这意味着在旧口径下社融增速大概率在我们预测的9.8%左右。我们认为，旧口径下社融增速下滑主要是由于银行表内信贷扩张速度下滑，以及9月份企业债券融资减少导致的。
M1增速较低，企业现金流仍紧张
9月末，M2同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，高于我们预测值8.1%；狭义货币M1同比增长4%，增速比上月末高0.1个百分点，和我们预测值（4%）一致；M1增速较低，企业现金流较为紧张，当下扩信用仍然面临较大困境。我们认为，企业融资需求进一步向银行表内贷款倾斜，央行货币在9月份没有表现出宽松倾向，商业银行负债压力仍然较大，9月份企业的现金流依然处在紧张状态。
央行年底左右进一步降准仍可期待
我们在9月份金融数据点评报告中指出，“国常会传递的转向信息较为清晰，信贷增速不及预期主要因素是商业银行负债压力仍未解决，这两者的叠加使得货币政策进一步宽松的概率提升”。央行在10月7日决定在10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。我们认为，社融增速在口径未调整情况下出现下跌，加上企业融资向银行表内融资倾斜，央行年内进一步降准的概率仍然存在。
风险提示：中美贸易摩擦仍存在较大不确定性，我国经济存在超预期下行概率
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