「新时代宏观」基数和季节效应带动进出口超预期增长——2018年10月进出口点评

「新时代宏观」基数和季节效应带动进出口超预期增长——2018年10月进出口点评

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文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

事件

2018年11月8日海关总署公布数据显示,10月份出口金额(以美元计)同比增长15.6%,前值14.5%;进口金额同比增长21.4%,前值14.5%;贸易顺差340.2亿美元,前值312.8亿美元。

正文

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基数和季节效应带动进出口超预期增长

中国10月出口和进口特征如下:

出口增速超预期。10月出口同比增速达到15.6%,增速比9月高1.1个百分点,原因在于:其一,基数效应是最主要贡献,2017年10月出口金额较9月降低5%;其二,季节效应,2018年10月工作天数比2017年同期多1天,10月出口季调同比增速为13.4%,增速低于9月(15.2%);其三,9月7日出台、9月15日生效的出口退税政策一定程度降低外贸企业成本,提高出口竞争力;其四,分国别来看,对美国、欧盟等发达经济体出口增速分别为13.2%、14.6%,对巴西、俄罗斯等新兴经济体出口增速分别高达22.8%、16%,出口高增速具有普遍性,贸易摩擦对出口的影响暂未明显体现。其五,人民币汇率持续贬值提振出口。

以人民币计价出口增速跑赢以美元计价出口增速。10月以美元计价出口增速为15.6%,以人民币计价出口增速为20.1%,以人民币计价和以美元计价出口增速的差距进一步扩大,主要原因是美元兑人民币同比增速从8月的2.7%上升至9月的4.4%,而美元兑人民币同比增速领先“出口金额:人民币:当月同比-出口金额:美元:当月同比”1个月。由于10月美元兑人民币同比增长4.8%,增速较9月仅略有提升,与此同时,中国央行加强了汇率调控,人民币贬值的空间缩小,因此后续以人民币计价和以美元计价出口增速的差距或有所收敛。

劳动密集型产品出口增速下降,高附加值产品出口增速回升。10月农产品、纺织纱线织物及制品、服装及衣着附件等劳动密集型产品出口增速分别为4.9%、6.1%、8.1%,增速均较9月下降。10月高新技术产品、机电产品、手持或车载无线电话机、集成电路出口增速分别达到19.5%、15.3%、64.4%、53.7%,增速均较9月提升。

出口增速存在下行压力,提升出口退税率予以对冲。基数和季节因素基本可以解释10月出口高增速,后续出口增速仍存在下行压力:第一,11-12月基数快速抬升。第二,中美贸易摩擦的效果可能在后期有所显现。第三,世界经济增速可能下滑,2018年美国经济增速超预期主要是积极财政政策拉动的,后期积极财政政策效应将会减弱,民主党控制下的众议院也会使特朗普进一步的经济刺激政策实施难度加大,美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快,2018年美国经济增速或是这轮经济周期的峰值。随着美国经济拐点的到来,加上贸易摩擦、新兴经济体震荡,世界经济增速可能会有所下滑。IMF发布的 2018年秋季《世界与中国经济展望报告》,将2018年、2019年全球经济增速预期下调至3.7%,均比4月的预测低0.2个百分点。第四,央行加强汇率调控,人民币贬值空间缩小,对出口提振效应边际减弱。提升出口退税率有利于对冲出口增速下行,财政部分别在9月5日、10月22日宣布提高部分产品出口退税率,涉及的产品总额占2017年中国出口金额一半以上,并且和美国关税清单上的部分产品重叠,这有利于降低外贸企业成本,提高出口竞争力,对冲贸易摩擦影响,从而提振出口。

进口增速回升。10月进口同比增速回升6.9个百分点至21.4%,原因有:其一,基数效应为最主要贡献,2017年10月进口金额较9月大幅下降11.4%;其二,季节因素,季调后的进口增速为15.7%,增速比9月下降3.4个百分点;其三,价格上涨叠加低基数带动大宗商品进口同比增速回升,大豆、原油、未锻造的铜及铜材、铁矿砂等大宗商品进口数量同比增速分别升至18.1%、31.5%、28.2%、11.2%,进口金额同比增速分别提升至24.9%、89%、20%、11.7%,10月原油进口数量和金额分别为4079.9万吨、2293.98万美元,均创历史新高;其四,自博鳌亚洲论坛2018年年会以来,中国加大了扩大进口的力度与决心,不断下调最惠国税率,关税总水平已经从2017年的9.8%降至7.5%。

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对美贸易顺差扩大

10月贸易顺差为340.2亿美元,同比收窄7.8%,其中,对美贸易顺差同比扩大19.4%,对美贸易顺差扩大的原因在于美国经济形势良好,进口需求比较旺盛,也不排除企业通过“出口抢跑”或转口等方式来减少关税带来的影响,中国对美出口保持较高增速(13.2%),但自美国进口增速为负(-1.76%),中国对大豆和原油的需求量极大,受贸易摩擦等因素影响,中国减少从美国大豆、原油进口数量。

贸易顺差收窄的趋势或延续。出口增速有下行压力,2018年以来中国加大对外开放,扩大进口,近期开展的进博会强调中国将继续推进共建“一带一路”,坚持共商、共建、共享,后续更多的扩大进口政策或继续出台,进口可能继续保持较高增速。贸易顺差收窄在短期会导致净出口收窄,拉低经济增速,但长期而言,通过加强对外开放而带来的贸易顺差收窄有利于我国经济转型、产业升级和消费升级。

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新时代证券宏观研究团队

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