央行删掉“坚持不搞大水漫灌强刺激”，流动性重现宽松格局
11月5日至9日当周，银行间市场流动性比较充裕，各层次货币市场利率以下行为主；债券市场收益率小幅下行。
资金投放量方面，上周央行暂停逆回购操作，无逆回购到期，实现零投放零回笼。此外，央行于11月5日开展4035亿元MLF，对到期量实施等量对冲。
货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率除1月期外均下行，其中R001下行43bp至2.07%，R007下行10bp至2.52%，R014下行12bp至2.51%，R021下行4bp至2.86%，R1M上行4bp至2.68%。
利率债方面，10年期国债收益率下行7bp至3.48%，10年期国开债收益率下行5bp至4.07%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率下行4bp至4.45%，10年期3A级铁道债收益率下行4bp至4.46%，10年期3A级企业债收益率下行4bp至4.56%，10年期3A级城投债收益率下行5bp至4.70%。
上周银行间市场资金面改善显著，存款类机构质押式回购加权平均利率全面下行，隔夜资金下行尤为显著，DR007也降至与7天期逆回购操作利率持平，R007则已低于7天期逆回购操作利率，流动性分层矛盾明显缓解。
短端资金面保持宽松格局符合预期，一是无逆回购回笼压力；二是月初扰动因素较少，税期扰动未起，且地方政府债券发行大幅下降，截至目前11月仅有一笔40亿元地方债发行；三是近期一系列支持民企融资、化解股权质押风险的积极政策有效改善了市场信心。
在以DR007为代表的短端资金利率普遍下行的同时，上周R1M与Shibor3M出现小幅上行，或表明市场对中长期流动性的预期偏谨慎。进入11月后年末将近，MPA考核、提现需求上升等压力将逐渐加大。此外，在进出口贸易变数增加、人民币汇率走势承压的背景下，外汇占款变动对流动性的影响可能会加大，需要继续观察。因此市场对中长端资金的担忧程度略有上升。
鉴于流动性总体水平比较充裕，央行已连续11个交易日暂停逆回购，同时对延迟到11月5日到期的MLF实施足量等额续作，这一方面表明货币政策稳健中性的定调保持不变；另一方面也体现出央行呵护流动性平稳运行态度未改，“削峰填谷”操作思路延续。
本周仍无逆回购到期，但周四（11月15日）将有1200亿元国库现金定存到期，且当日恰逢月内各税种缴税截止。预计本周资金面宽松程度将趋于收敛，央行可能在税期高峰来临之际再度重启逆回购，保障流动性供给水平。
值得关注的是，上周五央行发布的三季度货币政策执行报告中删去了“坚持不搞大水漫灌强刺激”，维持“把好货币供给总闸门”的表述，显示出当前货币政策传导渠道不畅的情况下，流动性将保持合理充裕，但是货币政策稳健中性的总基调未变。强调“在多目标中把握好综合平衡”，显示出政策之间内在冲突有所上升，需要综合把握。
（袁雅珵）