「10月金融数据的点评」社融跳水，降息不远
明明债券研究团队
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事项
11月13日，央行发布10月金融数据，中国10月新增人民币贷款6970亿元，预期9000亿元，前值13800亿元；社会融资规模7288亿元，预期1.3万亿元，前值22054.13亿元；10月M2同比8%，预期8.4%，前值8.3%，M1货币供应同比2.7%，预期4.2%，前值4%，M0货币供应同比2.8%，预期2.8%，前值2.2%。
对此，我们点评如下：
评论
新增人民币贷款低于预期
受国庆节假日影响一般10月份新增人民币贷款规模都较其他月份较低，10月新增人民贷款虽略低于预期但同比仍多增338亿元。近期监管虽引导加大信贷投放，但政策的传导仍需要一定的时间。目前，短期贷款增加显著，中长期贷款增长仍有限，反应了企业融资主要为了应对短期的流动性需求，长期的融资需求仍较弱。
具体来看，10月新增人民币贷款6970亿元，同比多增338亿元，环比减少6830亿元；其中短期贷款新增773亿元，同比多增95亿元，环比减少6830亿元；票据融资增加1064亿元，同比多增1442亿元，环比减少3459亿元；中长期贷款新增5159亿元，同比减少917亿元，环比减少2950亿元。10月居民新增贷款较上月显著回升。10月居民新增贷款5636亿，同比多增1135亿，环比减少1908亿。其中居民短期贷款增加1907亿元，同比多增1116亿，环比减少1227亿；居民中长期贷款增加3730亿元，同比增加20亿元，环比减少579亿元。具体来看，企业新增贷款1503亿元，同比减少639亿，环比减少5269亿。其中企业短期贷款减少1134亿元，同比减少1021亿，环比减少2232亿；企业中长期贷款新增1429亿元，同比减少937亿元，环比减少2371亿元。
社融再创新低
央行9月起将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计口径，在新的口径下，新增社融仍远不及预期及去年同期水平。10月地方政府专项债增量仅为868亿元较8月的4106亿9月的7389亿大幅降低，对社融的拉动效应明显减弱。直接融资方面，债券融资尚处于较低水平，股市持续低迷，股权融资也继续保持低位。此外，表外持续收缩且降幅有所增大，进一步拖累社融增速。
具体来看，10月社会融资规模增量7288亿元人民币，低于预期的1.3万亿元人民币，同比减少4716.00亿元，环比减少14766.13亿元。人民币贷款增加7141亿，同比增加505.7506亿，环比减少7200亿；外币贷款减少800亿，同比多减756.087亿，环比多减130.013亿；委托贷款减少946亿，同比减少992.271亿，环比多增483.3244亿；信托贷款减少1273亿，同比减少2292.15亿，环比多减364.432亿；未贴现银行承兑汇票减少453亿，同比多减465.108亿，环比增加94.3339亿；企业债券增加1381亿，同比减少100.738亿，环比增加893.6242亿；股票融资增加176亿，同比减少425.35亿，环比减少96.03亿。
M2创7月以来新低
M2同比增长8.0%，达到7月以来最低水平，远低于市场预期。10月初央行虽然启动了降准措施，但住户存款和企业存款仍表现为减少受此影响M2进一步下滑。此外，财政存款增幅较大对M2也产生了一定的拖累。具体来看，M2同比8%，预期8.4%，前值8.3%，M1货币供应同比2.7%，预期4.2%，前值4%，M0货币供应同比2.8%，预期2.8%，前值2.2%。10月人民币存款增加8902.46亿，同比多增4570.3亿，环比减少1998.81亿。
债市策略
10月金融数据整体下滑明显，且远低于市场预期。受节假日影响新增人民币贷款有所回落但同比仍小幅增长。随着地方政府专项债放量发行结束其对社融的贡献力度减弱，此外，值得关注的是目前直接融资偏弱，表外融资进一步缩水社融继续下滑。
总而言之，虽然近期监管出台了信贷鼓励措施央行执行了新一轮的降准，但政策的传导仍需要一定的时间，目前来看尚未在金融数据中得以显现，市场对于宽信用信心仍不足，因而在信用扩张通道打通以前央行仍将以宽松的货币政策配合财政共同发力，此外未来企业融资难融资贵仍是政策关注的重点问题，降息政策或可期。受金融数据不及预期影响利率债收益率整体下行，10年期国债下行2bp左右至3.47%，10年期国开债下行5bp左右至4.0%。我们认为未来10年国债或将触及我们的区间低位3.4%的水平。
中信证券明明研究团队
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