军工板块投资策略:基本面改善+改革催化,8支个股推荐

军工板块投资策略:基本面改善+改革催化,8支个股推荐

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军工行业整体回顾: 连续三年下跌, 估值趋于合理

2018 年,国防军工指数累计下跌 24.91%,在中信 29 个子行业中排名第 6 位。 板块估值 47 倍,低于历史中枢,安全边际显著。基金重仓持仓军工市值比例为 3.26%,环比改善,未来有望持续提升。

与其他行业相比,军工行业比较优势显著: ①自主可控能力强, 受贸易摩擦影响较小; ②逆周期性明显, 军费增速高于 GDP 增速; ③业绩承诺完成率高,业绩风险可控; ④股权质押占比较低,爆仓风险较小。

板块估值与 14 年中期持平,基金重仓持股比例有所回升

板块估值趋于合理,行业投资价值已现。今年军工指数跌幅 24.91%,板块估值持续下降, 已回到 2014 年牛市启动前水平,目前整体估值 47X,虽然相对于沪深 300 仍然偏高,但相较于牛市高点调整幅度明显,板块估值已经位于历史估值偏下位置,安全边际显著。未来,随着资产注入的逐步落实以及新型号武器的逐步列装,行业估值将趋于合理。

图 :军工板块估值回到 14 年中期水平

基金重仓持股比例增加,国防军工市值占比持续提升。2018Q3,全基金国防军工重仓持股比例 3.26%,较二季度提升 118bps。其中,国防军工基金重仓持仓市值 281.5 亿元,较 Q2 提升 69.7 亿元。而全基金重仓持股市值 8630 亿元,较 Q2 下降 1092 亿元。国防军工市值占比1.49%,2018 年呈现上涨趋势。我们认为,未来军工板块业绩增长确定性较高,比较优势明显, 市值占比将持续提升。

图 5:机构持仓仍处低位,未来提升空间大

基金偏好国有军工企业。从持股基金数角度看,2018Q3 排名前五的公司均为国有军工企业,包括航天信息(159 只)、烽火通信(136 只)、中航光电(119 只)、中航沈飞(91 只) 和中航飞机(66 只),其中,中航沈飞和中航飞机属于总装类企业。我们认为,在当前市场环境下,相对于民参军企业,国有企业业绩增长相对确定,信用风险较低,基金持有意愿较强。

重点关注投资策略

一、成长主线

2019年,预计我国军费将持续增长,军改影响将逐步消除,随着五年规划后期采购量的提升,各类新型装备将迎来大批量采购列装,我们预计军机+导弹有望受益。在选择成长线标的时,我们提出“多轮驱动”的投资逻辑,即公司在军品、民品或外贸中存在至少两个方面的优势,核心标的如下:

表 16:成长主线标的

资料来源:wind,民生证券研究院高德红外盈利预测来源于wind一致预期

二、改革主线

2019 年,各项改革将继续深化:军队改革步入尾声,军品订单将逐步释放,各军工企业业绩有望放量;国企改革和科研院所改制也已进入实施阶段,随着第一家院所改制的批复,优质院所资产有望注入上市平台,资产证券化将为上市公司带来巨大市值成长空间;军品定价改革与采购机制改革并行,对于主机厂的利润率提升有积极影响。核心标的如下:

表 17:改革主线标的

三、重点公司

1.中直股份:直升机唯一总装平台,总体所注入值得期待

1、直升机制造龙头,谱系逐步完善。公司是我国直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件。随着近几年的产品结构调整和发展,已逐步完善了直升机谱系。随着新机型的逐步成熟,公司业绩将重回上升轨道。

2、需求持续增长,行业空间巨大。据中国产业信息网统计,2017年美国军用直升机数目多达 5757架。虽然近年来我国军用直升机数目持续攀升,由 2009年的 488架增长至 2017年的809架,但也仅为美国军用直升机数量的14。此外,和美国相比,我国的军用直升机型号也不完整,在重型武装直升机、10吨级通用直升机以及重型运输直升机仍有大量需求。

3、直升机板块上市平台,资产证券化值得期待。目前的业务包括直升机零部件以及民用直升机总装业务,军用直升机总装还保留在哈飞集团和昌飞集团,直升机设计研发主要在直升机研究所(602所)。随着资产证券化的步伐和科研院所改制的落实,直升机资产有望实现整体上市。

2.中航沈飞:歼击机唯一上市平台,新型舰载机成新看点

1、沈飞集团整体上市,A股歼击机唯一上市平台,和成飞并列为中航战斗机两大主机厂。沈飞产品主要包括歼-11、歼-15、歼-16和歼-31。其中,歼-11未来仍将是三代机主要列装型号;歼-15是我军第一代舰载歼击机;歼-16是一种对地对海的高性能歼击轰炸机,是公司未来 3年主要增长点;歼-31是公司自主研制的四代机,有望成为下一代舰载机。受益于新机型持续列装,公司近5年归母净利润复合增速达到14。

2、数量严重不足,代际差异明显。《世界空军力量》显示:2016 年,美国的军机数量为

13764架,而中国的军机数量仅为 2955架,约为美国的五分之一。从飞机结构来看,美国的战斗机主要以 F-15、F-16为代表的三代机为主,约占 70左右,部分空军和海军已经使用以F-22和 F-35为代表的四代机,约占美国战斗机总数的 10左右;而我国的战斗机中 J-7、J-8 为代表的二代机占比约50,代际差异明显,未来三代机以及四代机的替换空间大。

3、控股股东持彰显信心。公司控股股东一致行动人中航科工于 2018年 2月 13日以均价24.673元/股增持公司股份 243.05万股,增持后实际控制人航空工业集团及一致行动人持有公司股份共占比75.82。同时中航科工发布增持计划,自2018年2月13日起6个月将累计增持不超过公司总股份的 2(含本次增持),增持价格不高于 30元/股,累计增持金额不低于人民币 1亿元。

3.中航光电:国内军品连接器龙头,股权激励顺利实施

1、军用连接器绝对龙头,军工领域全覆盖。公司是军工领域连接器绝对龙头,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。未来,受益于国防军费的不断增加、武器装备信息化建设以及集成化发展,公司军品业务有望持续保持高增长。

2、布局 5G,通信业务有望重回快速增长通道。三大运营纷纷加速布局 5G,相继公布了5G时间表,均计划在 2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预计,我国 5G建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7。连接器作为配套基站的核心元器件,未来发展空间巨大。

3、新能源汽车连接器龙头,分享行业增长红利。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到 2020年,新能源汽车年产量将达到 200万辆,保有量 500万辆,未来三年符合增速超40。公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型设计商用车及 A0及以上车型。未来随着新能源汽车行业的快速发展, 公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。

4、股权激励顺利实施,提升公司经营效率。2017 年 1 月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股,向 266人授予限制性股票 595.72万股,激烈对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员,有效期 5年。本次股权激励将公司利益与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。

4.宏大爆破:投资 13 亿元,打造体制外首家导弹总体单位

1、HD-1项目持续推进,打造体制外首家导弹总体单位。公司是广东省唯一的军方订制产品制造商公司,全国保留手榴弹生产能力的唯二地方军工企业,全国十四家保军企业之一。公司研制 HD-1外贸型导弹武器系统,已获国防科工局原则支持,并已完成三级动力地面点火试验。项目的投资总额约为13亿元,预计在2020年开始产生效益,内部收益率为21.19(含建设期)。若项目成功,公司有望成为国内首家民口主导的大型高尖端武器系统总体企业。

2、传统业务格局向好,业务稳健发展。受益于供给侧改革及矿产需求增长,大宗商品有望持续上涨,公司民爆业务复苏延续。另外,公司已整合收购了广东省内 7家民爆企业,行业影响力和市场份额进一步提高,广东省的民爆战略规划已基本落地,未来盈利能力有望持续回升。

3、推行股票激励,彰显长期发展信心。公司于 3月 17日发布了限制性股票激励计划草案,激励对象共 70人,发行限制性股票约 701万股,占总股本的 1%,价格 5.62元,解禁条件为2019-2022年净利润增速较2016年不低于185、225、275和330。公司实施股票激励有助于公司经营目标的实现,充分调动员工股积极性,同时彰显了对自身长期发展的信心。

5.国睿科技:优质资产注入,业绩即将放量

1、优质资产注入,业绩增厚明显。公司 11月 24日披露,计划以发行股份的方式购买国睿防务100股权、国睿信维95股权和国睿安泰信59股权。三家标的资产的预估作价合计为68.56 亿元。

2、防务雷达成主业,开拓国际化业务。目前公司的主要产品是空管雷达和气象雷达,但在收购国睿防务后防务雷达将成为公司最主要的产品方向。国睿防务的主要业务是以国际化经营为导向的雷达产品研制生产和销售服务,这将拓展公司的外贸业务,丰富的产品销售结构可以减少内装受装备采购计划的影响,为公司提供更加稳定的现金流。

3、轨交业务进入盈亏平衡点,微波业务受贸易摩擦影响略有停滞。公司目前是国内轨道交通信号系统的重要供应商。轨交业务受体量较小的影响,成本分摊过大,因此毛利率水平偏低,但目前该业务已经进入盈亏平衡点。微波产品主要应用于军品和民品,公司是国内雷达研制单位和移动通讯设备集成商的主要供应商。受中兴通讯被制裁的影响,上半年微波业务出现停滞,但目前相关业务已恢复。

6.四创电子:主营业务稳定增长,资产注入预期强烈

1、雷达业务平稳发展,市场空间巨大。雷达板块以军品为主,分别是警戒雷达、军用航管雷达、军用气象雷达等。公司雷达业务一直处于平稳增长趋势。目前,民用空管雷达获得多个意向订单,预计明年会有收入确认。根据民航局十三五计划,到 2020年,全国运输机场总

数达到 260个左右,新增民航机场 50个以上,建成 500个以上通用机场。保守估计,“十三五”期间空管雷达市场规模将超 60 亿元。

2、“平安合肥”二期中标,公共安全业务持续增长。2018 年 10 月 8 日,公司中标“合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标金额 6.36亿元,进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额。目前公司智慧城市业务主要以 PPP项目为主,在利润率水平上较低。但公司的项目总体设计能力仍然优势显著,未来该项业务收入仍将稳步提升。

3、博微子集团成立,未来资产注入预期强烈。博微子集团目前已经完成工商注册,公司领导班子由各成员单位领导兼任。博微子集团包含 8所、16所、38所和 43所,作为子集团唯一上市平台,未来将有更多优质院所资产注入,并且公司也有意进行股权激励计划和员工持股计划。

7.金信诺:通讯+军工双线发力,业绩有望快速增长

1、5G商用加速,线缆及 PCB业务有望放量。目前,三大运营商纷纷加速布局 5G,相继公布了 5G时间表,均计划在 2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国 5G 建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造, 包括 5G天线用 PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。受益于 5G商业化进程加快,未来公司通讯板块收入增长有望保持30以上。

2、新机型列装加速,军品业务有望快速增长。公司的军工业务主要为符合 EMC要求的机载/海上平台用综合线束方案,收入占比约为 20%,产品包括综合线束、航空导线、连接器及组件等。未来 2年,受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长,未来收入增速有望保持20以上。

3、回购+增持,彰显公司长期发展信心。2018年 8月,公司公告计划以自筹资金进行股份回购,回购金额不低于人民币 832万元且不超过人民币 1432万元,价格不超过人民币 14.32 元/股,回购股份将作为后期实施公司股份奖励计划、员工持股计划或股权激励计划的股票来源。2018年 5月,公司公告实际控制人黄昌华先生计划以自筹资金在未来 12个月内合计增持价值人民币 2000万元-10000万元的公司股份。

8.景嘉微:芯片项目进展顺利,业绩有望快速增长

1、国产 GPU 领导者,军用领域稳定增长。公司为国内 GPU 领导者,技术实力行业领先。2014年,公司自主研发了第一代芯片 JM5400,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。未来将充分受益于新机型列装及老机型显控系统升级。

2、二代芯片 JM7200适配顺利,产业化进程加速。公司二代芯片 JM7200产品已与 CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他 CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出 JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。

3、小型专用化雷达市场空间大,提供业绩新增长点。公司的小型专用化雷达主要包括空中防撞雷达、主动防护雷达以及弹载雷达。其中,空中防撞雷达预计未来 20年需求将超过 8700 套,市场空间可达 17.4亿元。主动防护雷达若按每年 5的速度更新现有装甲车辆,年均需求将达到560台以上,如按30进行战争储备,则年均采购量将在730台以上。弹载雷达属于一次性消耗品,未来市场空间大。

风险提示

改革相关政策不达预期;军费增长不达预期

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