上交所公布科创板股票发行细则，包括史无前例的“绿鞋机制”
4 月 16 日，上海证券交易所发布了《科创板股票发行与承销业务指引》，对战略投资者、券商子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等作出了明确规定和安排。其中，券商跟投规模为上市公司股权的 2－5%，锁定期 2 年；券商可以行使超额配售权，也就是“绿鞋机制”。
在本次规定出台前，上海证券交易所在 3 月份曾经发布《科创板股票发行与承销实施办法》，把之前 1 月份的《征求意见稿》中的券商（或券商子公司）“可以参与”科创板发行战略配售，修改为券商必须参与科创板发行企业的战略配售。也就是说，券商不再只是简单地协助企业上市，它自己也要投资该企业。
这项政策将使资本充足的券商在投资科创板企业时将有更大优势。因此，近期券商开始密集融资。
本次《业务指引》中，更大的看点还在于，券商在企业上市后，可以行使超额配售权，也就是“绿鞋机制”。“绿鞋”在海外市场的 IPO 中经常出现，但在 A 股 IPO 中是没有的。
“绿鞋”的操作方法比较特别。
首先，在 IPO 中，券商可以向发行公司的大股东借一部分老股。这部分老股通常不可以超过 IPO 新发行股份数量的 15%。
借到老股之后，券商可以将老股发行给认购新股的投资者。对于投资者来说，他们实际上认购的股份为原本 IPO 预定发行量的 115%。但此时上市公司 IPO 发行数量并没有超过预定量。
在股份上市后，会出现两种情形：涨，或者，跌。
如果新股上市后股价涨，那么券商可以要求上市公司向自己额外发行等同 IPO 发行数量 15%的新股。拿到这部分新股之后，投行可以将之前借到的股份还给大股东。
在这一借一还之间，上市公司的新股发行数量上升了。新股发行数量上升，意味着发行人的募资额扩大了，券商的佣金金额也会随之上涨。同时，券商以后可以通过减持获配股份获得超额回报。
这一过程，就实现了 IPO 超额配售。同时，超额配售没有影响上市后股价稳定。
如果新股上市后股价跌，说明券商的定价没做好，给这家公司定了太高的发行价，超过了二级市场投资者的心理价位，给认购新股的投资者造成了亏损。
这时，券商可以按 IPO 价格，在二级市场上买入股份“护盘”。券商的买入数量不可以高于 IPO 发行股份数的 15%。也就是说，不可以超过券商当初向大股东借的股份数量。买入结束之后，券商要将这 15%的股份还给大股东。这一卖一买之间的亏损，主要是因为券商定价没做好，只能由券商自己承担。
科创板采取“绿鞋机制”，最大的意义在于，打破了之前 A 股 IPO 中的 23 倍发行市盈率定价，以后将由券商来对上市公司进行定价。
自从 2014 年 1 月，IPO 再次重启以来，沪深交易所推行的上市规则就是，新股发行市盈率统一为 23 倍，上市首日涨跌幅限制为 44%。
发行市盈率被一刀切，短期来看，可以让投资者获得明确、安全的无风险回报。但是，市场价格机制被扭曲的长期伤害是可怕的。好企业被低估，平庸的企业反而被高估；本土投行、券商、认购新股的投资者也几乎不用考虑定价问题，久而久之，逐步丧失了定价能力。
因此，科创板推出绿鞋机制，放开 IPO 定价，实际上是国内投资者摆脱被管控的市场的规则，重新适应正常的市场化规则的起点。在海外市场，券商的回报主要来自于超额配售，而不是佣金、一二级市场估值差。而能否协助发行人实现超额配售，能否为新股投资者获得良好收益，取决于自己的定价能力。这是成熟海外市场的IPO游戏规则，也是国内科创板正在建立的游戏规则。
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