业绩增长媲美茅台， 快递物流巨头静待价值回归
投资铁律之一，价值回归可能迟到，但永远不会缺席。
曾经，"股王"贵州茅台无人问津，一度在100元、200元左右的边缘徘徊；谁能想到，茅台的股价如今已快突破1000元的大关，成为万众瞩目的焦点。
这背后是常识的力量，更是业绩的支撑。
3月29日，茅台董事长李保芳提到"数据会很好看的"年报对外披露。2018年，茅台集团营业收入736.39亿元，同比增长26.49%；实现营业利润513.43亿元，同比增长31.85%；实现归属于母公司所有者的净利润352.04亿元，同比增长30%。
无论是机构还是股民，只有拥抱价值，和时间做朋友，才能最终收获"价值之花"。延着茅台的逻辑我们发现，行业巨头+业绩保持持续稳定可观增长，成为长线牛股的必备基因。
一、
无独有偶，4月18日，快递行业霸主圆通速递公布2018年业绩表现，业绩和茅台有的一拼。
2018年，圆通实现营业收入274.65亿元，较2017年增长37.45%。公司2018年实现归属于母公司股东净利润19.04亿元，较2017年增长31.97%，实现归属于母公司股东扣非净利润18.38亿元，较2017年增长34.11%，盈利能力稳步提升，毛利率为12.47%，较2017年提升1.71个百分点。
这样的数据看似波澜不惊，但不要忘了，圆通的总收入几乎为相同市占率的同行的两倍。但我们发现，圆通的管理费用和财务费用有所增加。考虑到过去的一年圆通在采购车辆、充实机队、引入城配中心和建包中心的密集举措，扩张中的圆通在长期竞争力的加强上持续加码，但短期可能会对圆通的业绩构成掣肘。
不过可喜的是，翻阅圆通2018年的利润表，可以发现在公司营收大幅增长的情况下，公司成本端仍然得到了良好的控制。利润表显示，过去的一年，圆通的主营业务成本与收入增幅一致，但销售费用有明显下降，与去年同期相比减少了14.41%，
而除了三费支出保持合理化为公司的营收增长带来利差之外，圆通的主业成本同样也在持续"减压"之中。数据显示，圆通2018年单票成本3.03元，较去年同期降低8.04%，单票运输成本0.80元，较去年同期降低14.54%，单票中心操作成本0.44元，较去年同期降低6.65%。这些生产性成本的调减直接导致公司快递业务毛利率达到12.47%，较2017年提升71个百分点！
圆通之所以能在多项业务指标录得上升的情况下能够有效摊薄单件成本，原因是公司在持续不断的业务扩张中，并没有在追求收入绝对增长的状况下滥支人力物力，避免让变动成本随着订单量的突破无节制上升，而是注重平衡产能的释放与成本的被动扩张之间的矛盾，开源节流，以"集约"代"粗放"的方式完成中转自动化转型期的无创过渡，使得公司的成本绩效指数持续拔高，"降本增效"口号的效果十分明显。圆通2018年在全网通过增加分拣隔口、新增建设城配中心和建包中心、配送终端等多种方法实现了集中建包，操作前置。简而言之，就是增加了中转站点和端口，单个片区的快件处理能力将迅速提高。
二、
除了"勤俭持家"外，圆通的"造血"能力同样不遑多让。根据现金流量表中的数据，圆通在过去的2018年全面经营活动产生的现金流量净额23.36亿元，较2017年增长50.09%。经营现金流/净利润的比值约为1.22，显示出公司盈利质量的提高，"白条利润"减少，资产变现能力大大增强。
撇开财务数据不谈，圆通的业务方面交出的答卷同样十分出色，2018年全年实现业务量66.64亿件，同比增速31.61%，市场占有率13.14%，较2017年度提升0.5个百分点，在圆通主打的三四线城市，业务覆盖率已经达到了97.19%。
网点的建设速度加快离不开硬件设施的配套支持，为了满足差异化的运输需求，圆通在硬件设施的组件上显然也是不惜血本，全网干线运输车辆超过5,100辆，其中自有干线运输车辆约1,200辆；公司自有航空机队数量达12架，这样的基础设施配置堪称豪华。
圆通发力基建，布局航空，打造差异化的目的不仅仅在于与同行业的韵达、顺丰扳一扳手腕，跨境电商成为了公司新的着力点。借壳后的圆通融资进程顺利，与菜鸟等物流同僚的强强合作得到进一步深化，这些积极因素也助推了圆通成功中标香港国际高端物流中心发展项目。
值得注意的是，在业务上不断扩张的同时，圆通并没有因为追求绩效而放弃了服务管理水平。公司2018年1-12月公司平均有效申诉率为百万分之2.70，较2017年降低百万分之3.02，降幅为52.86%，较高的降幅说明了圆通的客户满意度比起去年已经得到了很大的改观。
三
今年是股票的大年，行业地位+业绩保证是基础，政策也起着重要的催化作用。回顾今年的物流快递板块，政策刺激不断加码，利好频传。
长三角自贸区落地江苏的消息直接催生了今年物流业的第一牛股——保税科技。而飞马国际作为深港通标的，更是成为国外资金抢滩中国物流快递行业的重要目标，截至4月17日，涨幅高达122%。华贸物流、新宁物流作为上海自贸区的代表性企业，也在涨幅榜的前列。
但总体观之，目前快递物流板块仍处于消息刺激的初级阶段，外资主打的飞马国际和游资主打的保税科技起到了先锋作用，但是这个板块的中军力量尚未出现。"四通一达"中，业务量遥遥领先，业绩持续稳定增长，但市值仍然处于低谷（例如韵达股份市值643亿，而圆通只有399亿）的圆通会是这个板块的中军吗？
对此，圆通通过行动给出了回答——势在必得！
早在2017年，圆通已率先完成先达国际股权的收购，迅速拓展了公司全球网络覆盖，在随后又相继布局了嘉兴全球航空物流枢纽、义新欧班列、捷克站货运场以及多条国际航空航线等，基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。2018年，圆通加大了与先达国际的融合，并在国际快递或小包裹方面取得了惊艳的成绩，从无到有，从小到大，国际快递网络的日臻完善又为圆通的海外竞争注入了强劲动力。同时，在完成这些"小目标"之后，香港国际物流中心项目的成功中标又给意气风发的圆通加注了更多筹码。
此前阿里研究院就做过估算，2020年跨境电商零售进出口额将达到3.6万亿元，年均复合增幅为35.4%。按照物流成本占货值15%估算，2020年跨境电商零售物流市场规模将超过5000亿元，年均复合增速35%。圆通速递参与联合体并中标香港国际机场高端物流中心，依托香港机场国际航运枢纽地位，发展跨境电商可以说具备了得天独厚的优势。
为了配合这一系列的战略部署圆通在过去的两年也进行了多次人事调整。此番圆通再传人事变动，总裁喻会蛟和副总裁邓小波将退居幕后从事战略规划和业务指导，而阿里系"悍将"潘水苗和圆通内部提拔的闻杭平将分别继任。两位新一代领军人物的接棒昭示着圆通全新经营管理模式的开启。
潘水苗曾担任过东方通信总裁兼副董事长、万马股份(原名万马电缆)董事长等职务，就职于云锋基金时更是主投了菜鸟网络、圆通速递、心怡科技、运满满等物流领域相关项目，入职后将为圆通带来成本管理，对外交流，资本运作等多维度的充沛经验和丰富的人脉资源。而元老系闻杭平的上位则体现出圆通在挖掘内部人才，整合固有资源方面的智慧与远见。两位继任者将通力合作，携手完成圆通交付给他们的历史使命。
曾经在对圆通的追踪报告中，我们提到圆通的股价被资本市场所低估的事实，而今圆通的2018年的财报再次佐证了我们的判断。根据2018年圆通税后净利19亿元，总股本28.28亿股来计算，即时EPS为0.67，十分接近招商证券0.64的预估值，也与我们的判断基本一致。
根据今日圆通13.8元左右的股价来计算，对应PE仅为20倍左右，3.8倍的市净率在行业中同样很低，安全边际较高，投机价值凸显，建议投资者适当关注。