明泽观察：关于银行投资券商的一个大胆设想
前言
《明泽观察》已经两次对于券商发展进行了部分讨论，今天和大家讨论一个设想，眼下的国内券商可以用狄更斯的那句“这是最好的时代，也是最坏的时代”来形容。证券行业从市场规模上还有很大的发展空间，但从业结构及人数严重的产能过剩，这和我们国家大金融分业持牌经营有很大关系，很多业务交叉，竞争同质化有关；对于目前中国经济发展阶段对于资本市场的期望看，现在的证券市场主要承载机构券商整体实力太弱，需要进行比较彻底的游戏规则改变，才能更好的为“中国梦”实现奠定坚实的资本市场基础！！！
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最好的时代，最坏时代---券商
一季度以来的改革牛，让券商的业绩喜报连连，重新充满期待，从业者也开始焕发新生，一切来的那么快，却又那么甜蜜，对未来充满到了期待！！！
科创板和注册制的改革正如会里一位领导说的“ 日夜不停地努力”，虽然去年11月份才宣布，现在已经有上百家申报，且进行了首轮问询。这场可能是中国资本市场建立以来的最重要的改革，正在多个维度展开，身在风暴眼中心的自然是各证券公司。虽然股市年初开局不错， 但券商要面对一系列变革压力，科创板带来了全新的机制，海外“强敌”也正在珊入，券商整体的实力却很弱，经营的同质化严重，看天吃饭是常态。现在整个机制都可能要变了，其中最核心的投行业务更是面临大变，在科创板试点注册制的压力下，新的玩法已经显现23倍发行市盈率会被打破，券商需要跟投。
券商过去的业务面临大变，但新的模式和新的增长点还没有开始。有人高瞻远瞩，瞭望未来，也有人对金融供给侧结构性改革忧心忡忡，担心自已被淘汰。大变局的前夜大抵如此，如何承担重任，承载中国科技创新的支撑力量，承载中国降低宏观杠杆率的关键角色，市场的声音很多。
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关于银行投资券商的设想
关于改革市场声音之一是关于银行投资券商的设想，最近，天风证券董事长余磊的文章尤其值得关注，他提出了一个大胆的设想，由央行支持社保基金对券商大注资，背景和理由如下：
第一个逻辑是宏观杠杆率问题。要解决中国经济发展过程中的高债务、信用创造机制不畅等问题，改变金融体系脆弱性，创造足够的信用增长推动经济高质量发展，亟须改变以间接融资为主的融资结构，建立强大的资本市场，通过直接融资提高要素的配置效率。截至2019年2月，社会融资规模存量中的间接融资（贷款）占比高达68％，直接融资（股票+ 债券）占比仅为17％，其中股权融资占比更是不到4％，未来可以提升的空间非常大。
第二个逻辑是以美国的历史说明，大国崛起与强大的资本市场密切相关，而强大的资本市场背后的市场化主题就是强大的投行。中国的资本市场要实现高质量发展、打造中国创新资本形成的新引擎，需要建设一批强大授行，需要有中国的“高盛、摩根士丹利”去承载中国资本市场的核心功能。美国具有强大的高盛、大摩在于200多年的积累，但是中国等不及。现阶段中国经济转型业已驶入深水区，各方面矛盾盘根错节，并没有太多的时间和空间去接受市场要素自然培育生长的过程。所以我们可能需要另辟蹊径，尝试以商业银行的模式去探索一条实现中国特色资本市场核心功能的路径，用商业银行“资本为王”的模式去实现“中国特色”的资本市场核心功能。
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设想实施分步走
整体来看，余磊的大胆设想可归纳为几个步骤:
第一步:选择具有系统重要性的综合性证券公司和质地优良的证券公司，向全国社保基金和各地方社保基金大规模发行可转换債券、永续债券或优先股权，由全国社保和各地方社保认购；
第二步:社保以划拨的国有企业和国有金融机构的股权为质押，央行以相应交易结构支持；
第三步: 在“政府信用”注资后，有条件的证券公司可以进一步再向社会发行股份募集资本。
这个“三步走”的设计，杜保基金帮助证券公司增资，但背后的核心在于“央行以相应交易结构支持”。虽尚来说明央行应当以什么样的结构来支持、但很显然，既然社保基金认购了证券公司的可转债 （及永续债、优先股），那么央行就要定向的政策文持社保基金。这很可能是类似子央行坊CBS机制或比CBS更进一步的支持，为了支持银行发永续债，提高永续债的流动性，央妈用心良苦创CBS帮银行。
这不得不让人想起前任央行行长周小川离任前的话:经济好的时候要央行松货币，经济不好的时候也要央行松货币救助，央行就没有轻松的时候。现在，银行发永续债要央行帮忙，证券公司也眼红，也想发永续债，也希望央妈帮忙，央妈确实够累。那么，可以达到什么效果呢？
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量化举例说明
目前我国131家证券公司资本金总额约为1.6万亿元，如果借由注资和市场融资将资本金扩大至5万亿元，其中2万亿元用于建立二级市场流动性长期稳定机制，3万亿元用于建立一级市场发行承销机制，并且规定投行在承销股票时需以自有资金认购10％的发行股份，将由此撬动形成企业30万亿元的权益资本。
如果摊到5年运行，每年新增权益资本融资6万亿元，占每年新增社融规模的1/4，那么全社会的资本结构会得到根本性改造，高杠杆高债务问题可得到实质性解决。更大的意义在于，在此过程中，我们能构建创新型资本形成的金融资源配置体系，随着市场体系和制度环境改善，支持足够多的能够承担风险PE和VC资本投入到创新中去，国家创新优势和创新发展路径才能形成。
结论：设想大胆，期待实现
上述银行投资券商的设想确实是一个大胆的设想，IPO券商必须认购10％，一年认购3万亿，撬动30万亿权益资本...然后，全社会的资本结构会得到根本性改造，高杠杆高债务问题可以得到实质性解决。但如此大胆的设想，何时可以实现呢？
很多问题都倒逼出来的，中国的发展也逃不过“学习，适应，掌握，改革创新再发展”的过程，但金融我们还在适应和掌握阶段，加之外围环境不可能一直给太多的适应期，就需要我们在部分区域大胆的迈一步，我想结果对整体肯定是有益，这也是金融侧改革给予的一个战略机遇！
本文源自明泽资本
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