招商银行中报业绩预测（上）
2019年2季度可谓经济大戏连台，金毛大统领摔杯，中国经济重新陷入衰退周期，通胀上行，新中国银行史上第二起实质性破产案例爆发。股市似乎也与经济下行相呼应，整个2季度都运行在调整中。随着6月份即将过去，银行的中报季也越来越近了。是时候评估一下招行上半年的业绩了。
银行的业绩5大块：利息收入，非息收入，营运费用，减值计提，企业所得税。其中，相对容易评估的是利息收入，营运费用和企业所得税。非息收入和减值计提是非常难评估的，特别是减值计提，这一项受到银行逆周期调节的左右，很可能出现异乎寻常的变化。那么，我们就分别看一下招行这几块如何估测。
利息收入：
利息收入的变量主要是净息差和生息资产总量，净利息收入同比增速的公式如下：
净利息收入的增速
=今年的净利息收入/去年的净利息收入-1
=(今年的生息资产*今年的净息差)/(去年的生息资产*去年的净息差)-1
=（生息资产增速+1）*（净息差增速+1）-1
所以，只要求得生息资产同比增速和净息差同比增速就可以顺利地计算出净利息收入同比增速。其中生息资产的同比增速可以用日均资产的同比增速替代，因为银行不可能坐视大量的资产不产生利息收入。而净息差的评估需要结合前一季度的净息差和净息差环比变化趋势预估出当期净息差。再和去年净息差求出净息差同比增速。下面分别看一下净息差和生息资产的估测。已知招行1季度的净息差是2.72%，我在公众号文章《银行一季度净息差环比分析》给出了分析，招行的净资产收益率在1季度是上涨的，涨幅约7个基点，而负债成本也是上涨的涨幅约1个基点。而资产收益率的上涨是不可持续的，1方面国内经济2季度下行，国家也要求降低私营和中小微企业的信贷利率。招行的资产收益率能大幅上行主要得益于将更多的资产配置到高息的零售资产上。但是，这种变化是很难持续的，实际上从去年3季度开始，招商银行已经意识到零售领域存在的共债风险，信用卡业务已经在适当放缓。所以，大概率这种依靠资产配置带来的资产收益率提升也是有上限的。而在负债端，1季度同业负债的成本同比环比都出现较明显的下降，而招行的负债成本环比依然上升说明存款的成本上升具有一定的刚性。而2季度通过我持续监控同业存单的利率水平，大概率2季度同业负债成本继续显著下行的概率很低。所以，2季度环比负债成本的增长要高于1季度。2方面结合，2季度单季净息差环比收缩的概率极大。毛估估收缩在2-4个基点。所以，上半年的净息差可能是在2.7%的水平，同比去年的2.54%增幅为6.3%。
关于资产增速，首先通过观察招行最近几年的资产负债表可以发现，招行的扩表一般发生在2，3季度。而去年2季度资产总额比年初的涨幅在3.8%，考虑到今年的M2增速要高于去年。所以，个人按照4%推算中报的资产负债表相较于年初的增速。然后根据2017年年报，2018年1季报，2018年中报可以推算出2018年上半年的日均总资产。类似地可以算出2019年上半年的日均总资产，最后如下表1所示可以算出同比日均资产增速。
表1
以日均同比资产增速替代生息资产日均同比增速，带入公式可以算出：净利息收入的增速=（1+6.3%）*（1+7.93%）-1=14.73%。所以，2019年上半年净利息收入约为883.55亿，同比增长113.43亿。今天就先写到这里，明天继续评估剩下的几部分。
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