活久见！隔夜0.99%，市场正在巨变

21世纪经济报道 2019-06-24

活久见！隔夜0.99%，市场正在巨变

今年5月8日以前，市场流传着一个段子：

如果你还没见过1%的隔夜，说明你从业0-4年；

如果你见过一次1%的隔夜，说明你从业4-10年；

如果你见过两次1%的隔夜，说明你从业10-14年；

如果你见过三次1%的隔夜，那么，恭喜你已经从业14年以上！

这个段子的背景是，在R001的成长过程中只有三次触及到1.1%附近：2005年、2009年、2015年。

今年5月8日隔夜资金触及到1.1%的水平，资金交易员已惊呼市场利率之低。6月21日资金利率再次低至1.1%，而6月24日资金利率已经跌破1%。

现在这个段子可能要改成这样了：如果你见过三次1%的隔夜，你可能只是刚入行两个月的“新兵蛋子”。但恭喜你，你见到了史上最低的隔夜资金利率。

6月24日，华北地区某农商行资金交易员对21世纪经济报道记者感叹：“今天市场利率比以往都要低”。

中国货币网的数据显示，当日上午11点DR001报价为0.9940%，相比上日下降10BP。DR007报价2.23%，相比上一交易日下降4.56BP。值得注意的是，DR001低于1%的报价已创历史新低。

对于交易员来说，6月面临跨半年的因素，往往资金面都比较紧张。而现在资金利率如此之低，显得很异常。

值得注意的是，DR001是银行间存款类机构隔夜质押式加权利率，主要代表银行间市场资金拆借的松紧程度。低于1%的价格显示银行间流动性十分宽松，但是部分机构的资金仍然相对紧张。

历史新低

DR001以及DR007是观察资金面松紧的重要风向标。

从近期走势图来看，DR001从6月11日之后持续下行，由2.03%下降至6月21日的1.1%。6月24日上午，DR001水平已低于1%。

西南地区某农商行资金交易员6月24日对21世纪经济报道记者表示，现在资金市场流动性宽松，所以价格相对较低。在他看来，资金宽松主要因为上周央行进行了一系列操作。

根据Wind数据，上周（6月17日-6月21日）央行累计净投放流动性3250亿。6月24日上午，央行的公告也称，目前银行体系流动性总量处于“合理充裕水平”，当日不开展逆回购操作。

此外，货币政策偏宽松的预期也是重要原因。国家统计局6月中旬公布的数据显示，5月宏观数据进一步回落，显示国内经济下行压力较大。上周美联储释放降息信号，中国的货币政策操作将更加灵活，下半年降准甚至降息都有可能。

前述华北地区农商行资金交易员表示，因为今天利率太低，我们没有再继续出钱，因为出钱后无法覆盖成本。

数据显示，当天DR007报价2.23%，已低于央行的逆回购利率水平2.55%。换言之，如果银行从央行拿到逆回购资金再贷出去，是亏损的。

非银资金仍紧张

前述华北地区农商行资金交易员还表示，由于银行之间的流动性充足，市场利率因此创了新低。“现在市场流动性充裕，融出的需求多。”他说。

6月24日，一位基金公司交易员表示，如果押资质比较好的券，非银借钱的利率会低一些。但押存单、押信用债的话，利率还是要加点的。

“信用分层还是比较厉害。前述基金公司交易员表示，“我们出资金，既要看交易对手资质，也要看质押的券种，质押券打折也更多一些。”

上周二（6月18日），央行与证监会召集六家大行和业内部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定。6月23日，多家券商公告称，收到央行提高短融余额上限的通知。

“头部券商要求押券资质也是不一样的，有的押AA也会出钱，有的还是需要押AA+甚至更高。非银的流动性紧张情况相比上周、上上周有所缓解，价格下了一些。”

对于未来资金价格走势，多位交易员称难以判断，因为今年资金面波动太大。

比如，DR001在4月17日突破3%，不过5月8日低于1.1%创近四年低点，但五个工作日后的5月15日上升至2.5%以上。银行间的波动已这么大，代表非银资金的R001波动更大。这让资金交易员无所适从，1.1%和3%的转换只在几天之间，但似乎过了好几年。

中信证券固收团队认为，今年的货币政策是一种结构化的、更偏信贷刺激的货币政策，所以货币政策的锚已经不同，再向去年一样根据流动性缺口判断货币政策就会出现误判。简言之，以信贷增速为货币政策的锚，信贷—货币政策反馈链条最终决定利率震荡行情。