生活垃圾分类制度将入法 6股即将顺风启航
生活垃圾分类制度将入法
固体废物污染环境防治法修订草案25日初次提请全国人大常委会审议。草案对“生活垃圾污染环境的防治”进行了专章规定。草案提出，国家推行生活垃圾分类制度。县级以上地方人民政府应当采取符合本地实际的分类方式，加快建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的垃圾处理系统，实现垃圾分类制度有效覆盖。
绿色动力:垃圾处理量上网电量稳步增长 半年业绩略低于预期
绿色动力 601330
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：洪一日期：2018-10-26
事件:
2018年上半年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长19.86%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长 15.24%;
实现扣非归母净利润1.67亿元,同比增长15.82%。点评:
垃圾处理量稳步增长,上网电量创新高。
2018年上半年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长19.86%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长15.24%。公司业绩增长主要是由于今年上半年增加了两个运营项目,以及安顺、句容、惠州项目积极拓展垃圾处理量,带来运营收入增加。公司目前在生活垃圾焚烧发电领域运营项目13个,在建项目6个,筹建项目13个,运营项目垃圾处理能力达10,760吨/日,在建项目垃圾处理能力6850吨/日,公司项目数量和垃圾处理能力均位于行业前列。未来随着在手产能陆续释放,业绩将稳步提升。
垃圾焚烧存量项目持续推进,新项目拓展再创佳绩。
截止18年上半年,公司六个在建项目推进顺利,通州项目于八月转入试运行、宁河生物质、密云、汕头、章丘、博白项目分别已完成施工总量的88.49%、73.25%、34.3%、22.66%、22.46%。红安、宜春、丰城、惠州二期项目项目筹建工作也稳步推进。新增项目方面,报告期内公司先后中标惠州项目二期、河南登封项目,新增生活垃圾处理特许经营权4450吨/日。通过河南登封项目,公司成功进入河南市场,生活垃圾焚烧发电项目已遍布我国十五个省级行政区。同时,公司还签订海宁扩建项目框架协议,签订现金收购广东博海昕能环保有限公司的框架协议,进一步拓展垃圾焚烧业务版图。
收购绿益环境,切入工业危废领域。
今年1月,公司完成绿益环境80%股权收购,绿益环境主营工业危险废物处理,其在辽宁省葫芦岛市的危废处理项目设计处理能力为9.25万吨╱年,已经获得主管部门核准,正在推进后续筹建。项目总投资预计4.93亿元,涵盖除HW01、HW
10、HW15、核废物以外的全部工业危废种类。技术涉及焚烧、物化、固化、填埋、资源化利用等全套工艺。收购绿益环保,切入葫芦岛危废处理项目,将给绿色动力带来新的业务增长点。
结论:
我们预计公司2018-2020年主营收入分别为9.88亿、11.82亿和14.73亿元,归母净利润分别为2.46亿、2.90亿和3.65元,对应EPS 分别为0.21元、0.25元和0.31元,对应PE 分别为67倍、57倍和45倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
风险提示:
垃圾焚烧项目及危废项目投产进度不及预期,竞争加剧新项目拓展速度放缓。
中国天楹:接连中标环卫大单 收购urbaser协同效应显现
中国天楹 000035
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：于夕朦,何文雯日期：2018-12-10
事件:12月7日晚,公司公告两则中标信息:①与南通中宏环境共同预中标通州区环卫作业市场化运营项目,中标金额为9088.98万元/年,运营期限为25年;②11月12日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目,正式受到中标通知书,中标金额为5839.90万元/年,运营期限为8年。
点评:接连中标环卫大单,与Urbaser协同效应显著。2017年上市公司在26 个省份,设立孙公司实现全国布局,同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务,获取海安、项城等地环卫项目,2017 年签订环卫项目订单额为16.8 亿元,垃圾分类项目94 个,覆盖100多万人口。2018年以来公司已公告中标7个环卫运营、垃圾分类项目,年运营费用合计达2.47亿元,其中4个位于江苏,在云南、陕西、吉林亦有拓展,省内省外齐发力,环卫业务多点开花。Urbaser作为欧洲领先的综合固废管理平台,在智慧环卫领域积累了丰富的行业经验和客户资源。智慧环卫贡献Urbaser营收毛利过半,且毛利率保持稳定。本次交易完成后,上市公司前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕,通过借鉴Urbaser海外项目拓展和运营经验,持续获取优质的海外项目的同时,凭借品牌及后端处理优势迅速抢占国内环卫市场,收购协同效应显著。
收购Urbaser已获得证监会核准批复。现金(24.78亿元)+发行股份(64.04亿元,发行价格为5.89元/股),共计88.82亿元收购Urbaser100%股权,天楹实际控制人承诺2018-2020年业绩不低于4975/5127/5368万欧元,在Urbaser未达到承诺业绩时自愿提供现金补偿。9月21日,证监会并购重组委公告,中国天楹发行股份购买资产获有条件通过。11月1日,获得证监会核准批复。收购进度顺利。
公司垃圾焚烧发电规模稳步增长,拟建项目比例高于行业平均水平。中国天楹位于江苏,自成立以来深耕江苏及周边市场多年,截止2017年底,公司国内在建和拟建项目日处理垃圾能力达9850吨;签约国外垃圾焚烧发电项目4个,日处理垃圾能力达6000吨。我们统计了2017年上市公司垃圾焚烧发电的运营和拟建产能,公司拟建/运营产能比例为189%,位列第四,仍处于扩大规模第一梯队。
盈利预测:暂不考虑Urbaser并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.31、0.4元/股,对应PE为21倍、15倍、12倍。考虑2019年Urbaser并表,不考虑配套融资增发股份情况,我们预计公司2018-2020年备考利润为3.07、8.28、9.81亿元,18-20年备考EPS为0.23、0.34、0.40元/股,对应备考PE为21、14、12倍。给予“买入”评级。
风险提示:预中标尚存在一定的不确定性、人民币兑欧元大幅升值、Urbaser项目获取不及预期、协同效应不及预期、商誉减值风险。
龙马环卫:环卫服务订单持续突破 垃圾分类装备需求提升
龙马环卫 603686
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,任春阳日期：2019-06-20
事件:
公司6月18日晚公告:公司中标河南省安阳高新区市政管理处安阳高新环卫一体化项目,项目承包年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。对此,我们点评如下:
中标安阳高新区环卫一体化项目,环卫服务订单持续突破
此次中标的安阳高新技术产业开发区市政管理处安阳高新环卫一体化项目内容包括高新区道路清扫保洁、绿化带管养、交通护栏清洗、公厕运营、高新区产权范围内建筑物市政设施等表面上小广告的清楚等,项目年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。此项目是公司继安阳(示范区)环卫一体化项目(年化合同3032万元/年,合同总金额9.10亿元)中标后在安阳市中标的第二个项目,扩大了公司在安阳乃至河南省的市场影响力,利于获取更多市场订单。在目前环卫市场化持续推进的过程中,公司凭借着品牌优势,环卫服务订单持续突破,截至目前,公司2019年新中标28个环卫服务项目,合计首年年度金额5.51亿元,合同总金额70亿元,公司目前在手环卫服务合同年化金额近20亿元,合同总金额超过260亿元,充足的在手订单为公司的业绩增长提供保障。
垃圾分类政策加码,装备需求提升,公司将充分受益
住建部等部委2019年6月发布的相关《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求:到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统,垃圾分类政策加码,预计我国垃圾分类将逐步在全国推进,环卫装备的需求将提升,尤其是湿垃圾的收运装置,公司作为环卫装备龙头企业,将充分受益。
盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。2018年由于政府偿付能力减弱,企业融资困难等因素导致环卫装备产量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.16、1.43元,对应当前股价PE为18、14、12倍,但随着近期垃圾分类政策加码,行业景气度提升,且公司估值处于同行平均水平,因此维持公司“增持”评级。
风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、垃圾分类政策推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。
中再资环:外延扩张持续推进 危废再生资源协同发展
中再资环 600217
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2019-06-24
事件:6月1日,公司公告拟以现金9542万元收购盈维投资持有的淮安华科13.29%股权。6月17日,公告拟通过发行股份及支付现金等方式购买山东环科100%股权、森泰环保100%股份,并募集不超过5.24亿配套资金,主要用于交易对价、补充流动资金及森泰环保在建的高端环保设备制造及技术研发基地项目。
收购标的一:临沂唯一综合危废处置项目,有望成为山东危废龙头。公司拟以6.8亿收购山东环科100%股权(其中,股份支付6亿,发行价5.07元/股,现金支付0.8亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于4,401/6,513/7,473万元,18-21年扣非业绩年化增速18%,对应19年收购PE15.45x。山东环科拥有41类危废资质(焚烧22类/填埋23类),总规模为3万吨/年(焚烧16550吨/年,填埋13450吨/年)。据山东环科官网显示,公司19年拟开展二期项目建设,使总处理规模达到18万吨/年,有望成为山东省危废龙头。
收购标的二:高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理商。公司拟以3.16亿收购森泰环保100%股权(其中,股份支付2.81亿,发行价5.07元/股,现金支付0.34亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于2,707/3,119/3,514万元,18-21年扣非业绩年化增速43%,对应19年收购PE11.66x。森泰环保至今已完成近四百个项目,积累了丰富的工业水处理经验。
收购标的三:江苏淮安唯一综合危废处置项目,总规模4.1万吨/年。公司以9,542万收购淮安华科13.29%股权。业绩承诺2019/2020/2021年实现归母净利润不低于6,434/7,299/8,235万元,18-21年业绩年化增速39%,对应19年收购PE11.16x。淮安华科拥有41类危废资质(焚烧20类/填埋27类),总规模为4.1万吨/年(焚烧2.1万吨/年,填埋2万吨/年)。n落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升,当前产能利用率不足60%业绩弹性较大。
外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。继18年收购中再环服拓展工业固废处置后,本次外延扩张切入危废、水处理领域,影响1)发挥协同。新拓业务将与中再环服tob端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。新拓业务盈利能力较强,现金流良好,有助于优化公司财务结构,改善较为紧张的现金流局面。
盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:业务拓展不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
启迪桑德:固废全产业链布局 雄厚股东背景助发展
启迪桑德 000826
类别：公司研究机构：东莞证券股份有限公司研究员：黄秀瑜日期：2019-03-25
固废全产业链布局,雄厚股东背景助发展。公司目前主营业务涉足固废处置、互联网环卫、再生资源回收利用、市政施工、环保装备及环卫专用车研发制造、水务等领域,环卫、再生资源、固废三足鼎立。2015年4月启迪科服成为第一大股东,清华控股变更为实际控制人,2017年8月定增完成后“清华系”的持股比例上升至34.74%。2019年3月公告,雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股拟并列成为公司间接控股股东启迪控股的第一大股东。启迪桑德作为清华系的环保平台,清华系在环保技术、政府资源及资本方面均实力雄厚,再加上雄安新区管委会、雄安集团的支持,启迪桑德有望依靠雄厚的股东背景,在雄安新区生态环保建设领域获得较大的市场份额。
打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高速发展。目前全国环卫市场化率大约在15%左右。随着政府采购服务的职能转变,环卫市场化是大势所趋。公司自2014年起进入环卫行业并发展迅速,构建的以互联网环卫运营为核心的环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至2018年上半年末,在手订单近500份,总合同额365.02亿元。随着环卫规模不断扩大,管理费用有所摊薄,净利润率有望逐步提升。环卫产业板块未来有望形成基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环卫设施广告、园林绿化、路灯道路维护管理、社区服务、环境大数据服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。目前公司环卫市占率约10%,到2025年目标市占率要达到30%。
再生资源“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”战略:线下推进电废、报废汽车、危废、产业园区、深加工等实体产业发展,其中电子垃圾拆解是再生资源板块的核心业务,年资质拆解能力达2259万台,约占全国的25%,规模位居行业首位;线上不断优化易再生O2O平台,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润,板块盈利能力得以加强。
投资建议:上调至推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.12元、1.44元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。2019年公司业绩增速有望回升,目前估值尚处于历史底部区域,上调至“推荐”评级。
风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降,项目推进低于预期,业务拓展低于预期。
伟明环保:新增订单超预期 加快产业链布局
伟明环保 603568
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：姚键,王宁日期：2019-04-25
Q1归母净利润同比增长30.56%,业绩符合预期2019年一季度公司实现营收4.79亿,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿,同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长,主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加,为一季度业绩释放提供支撑。
期间费用率持续下降,成本控制能力强2019Q1期间费用率10.20%,同比下降0.39pct,成本管控能力突出。管理费用率3.76%(-1.16pct),销售费用率0.60%(+0.02pct),财务费用率4.33%(+0.75pct),均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%,较去年年底下降4.52pct,主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万,同比下降157.78%,主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。
垃圾焚烧发电:一季度新签订单3900吨/日,持续超预期一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约,总投资金额15.82亿元,处理规模3900吨/日。报告期后,公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目,收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目,进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模,拓展福建省固废处理市场。
餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目,合计新增处理规模约1,215吨/日,新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。
风险提示:垃圾补贴下滑风险,项目进度不及预期风险。
投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为21、17、14倍,维持“买入”评级。