国资委再圈改革重点 做好化工等领域重组 6股飞
国资委再圈改革重点 做好化工等领域战略性重组
国资委新闻发言人16日表示，目前正在积极研究做好装备制造、船舶、化工等领域的企业战略性重组，不断优化国有资本布局。在化工领域，中国化工集团是我国最大的基础化学制造企业，中化集团是我国第四大石油央企，化工也是其主要业务板块之一。中国化工集团旗下上市公司包括风神股份、沈阳化工、沧州大化、天华院、昊华科技、安道麦A、安迪苏。中化集团旗下上市公司包括扬农化工、中化国际。
安道麦:业绩符合预期,环保政策助力龙头企业发展
安道麦A 000553
研究机构：光大证券 分析师：裘孝锋,赵乃迪 撰写日期：2019-04-19
(1)受非经营性损益影响,一季度净利润有所下滑 公司预计一季度净利润较2018年同期下降80.70%-83.40%。受收购先正达产生15.73亿元一次性净收入影响,2018年一季度净利润显著升高,同时此次交易使得2019年一季度无形资产的摊销增加5,400万元。剔除此类影响后2018年一季度净利润为5.33亿元,2019年一季度调整后净利润为5.09亿元到5.63亿元之间,预计与去年一季度持平。 (3)多区域产品价格上升,一季度业绩同去年持平 公司预计一季度销售额超过十亿美元,与去年一季度持平。一季度存在荆州老厂区停产、北美冬季酷寒、全球原药供应持续受限等诸多不利因素,但得益于公司各区域市场销售价格提升所带来的销售额增长,2019年一季度销售额较2018年并未呈现下降趋势。目前,荆州基地老厂区正在逐步恢复运营,老厂区已通过管道与位于新厂区使用最先进技术的污水处理设施相连接。此前受老厂区停产影响,公司产量下降,产生了约七千万元的停产费用。 (3)环保政策趋严,龙头企业受益 随着化工事故的频繁发生及农药行业国家颁布法案的实施,农药化工行业管理整体趋严,中央环保督察力度逐步加大,使得农药行业成本上升,库存收紧,农药供给端紧张,农药价格整体呈上升趋势。同时,环境治理政策措施的出台,也进一步提高了农药企业的准入门槛,优化了产业结构,减小了企业间的竞争,从而利好环保治理较好的农药行业细分龙头企业,安道麦作为行业龙头将充分受益,市场占有率有望进一步提升。
盈利预测及投资建议:随着环保政策趋严,农化行业景气度提升,公司作为龙头企业将逐步受益,我们维持对公司19-21年的盈利预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、0.83、0.91元,维持目标价17.46元,维持“买入”评级。
风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安迪苏:蛋氨酸价格如期反弹,赢创调涨全球蛋氨酸售价7%
安迪苏 600299
研究机构：信达证券 分析师：张燕生,葛韶峰 撰写日期：2019-04-18
紫光提交反倾销调查申请,蛋氨酸价格底部反弹。商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光提交的反倾销调查申请,并于4月10日发布公告,对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销立案调查。近年来,由于蛋氨酸价格持续低迷,国内厂商开工率处于低位,我国蛋氨酸供应主要依赖于进口,对外依存度高达58.6%。受反倾销立案调查消息刺激,国内蛋氨酸市场均价由4月9日的17370元/吨迅速反弹至4月16日的19700元/吨。4月17日,赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?(99%饲料级DL-蛋氨酸)的价格,涨幅为7%。
蛋氨酸价格反弹,公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁,蛋氨酸价格取决于行业的边际成本,即国内新进入者的可变成本,紫光提交反倾销调查申请,侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部,价格有望底部反转,这与我们此前的判断一致,即在当前油价及供需环境下,17500元/吨为蛋氨酸的地板价,蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产,安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨,按照90%的开工率计算,蛋氨酸价格每上涨1000元/吨,将使公司归母净利润增厚3.1亿元,而随着公司完成对少数股东权益的收购,公司业绩弹性将进一步增加。
液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。
拟收购少数股东权益,优化组织架构。为了优化股权架构,安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议,将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司(简称“BANG”)15%普通股股权。交易拟进行两次交割,第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后,安迪苏将最终全资持有BANG,而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前,该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。
盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元,同比增长26.06%、16.87%和17.42%,归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元,同比增长47.72%、31.55%和24.74%,以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元,对应2019年04月17日收盘价(14.54元/股)的动态PE分别为29倍、22倍和17倍,维持“增持”评级。
风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
扬农化工:一季报净利润超预期,菊酯量价齐升对冲除草剂整体下滑,上调盈利预测,维持买入
扬农化工 600486
研究机构：东北证券 分析师：东北证券研究所 撰写日期：2019-04-29
公司发布2019年一季报,实现营收15.7亿,同比下滑2.5%,实现归母净利润3.27亿元,同比增长19.43%,Q1净利率高达20.98%,同比提升3.21个pct,超市场预期,主因系菊酯量价齐升使得综合盈利能力提升,财务费用为0.21亿元同比降0.29亿元,公允价值变动收益同比增0.31亿元。一季度少数股东优士、优嘉5%权益收回,归母净利润同比增厚0.12亿元。
菊酯量价齐升主导盈利超预期,麦草畏短期维持弱势。2019年一季度杀虫剂产量/销量分别为3989/4112吨,持续了18年以来的满产满销状态,均价为24.76万元/吨,同比提升3.62万元/吨,增长17.08%,18年皇马、春江、辉丰等主流菊酯企业供给出现不同程度影响是主要原因,扬农是存量受益品种。19年3月因响水化工事故,我们预判联苯菊酯将较长时间保持强势,今年公司菊酯均价将获得支撑高位强势。2019年Q1除草剂销量为10584吨,同比下降7833吨,均价为2.97万元/吨,同比降低0.90万元/吨(yoy-23.37%),据海关数据,麦草畏一季度销售仍然弱势,我们认为这是除草剂整体不理想的主因,一季度存货为5.17亿,同比提升2.01亿,也印证了除草剂销售不佳这一点。受此影响,经营性现金流为1.77亿元同比下滑2.41亿元。我们对于19年整体业绩不悲观,菊酯均价提升带来的业绩增量可以对冲麦草畏销量下滑的业绩减少,麦草畏总产能利用率不高,未来巴西市场推广有望带动销量回暖,麦草畏存在较大弹性,短空长多。
未来成长性突出,内生外延打造黄金新周期。公司如东三期(18年报披露在建工程0.13亿元)、制剂项目(18年报披露已在建)均处于建设状态,作为南通模范企业,四期环评落地可期。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于19年底投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,并表中化两块资产,有助于公司向综合型企业转型,依托中华作物现有登记证规模能快速向终端市场渗透,估值有望重估。上调盈利预测,维持“买入”评级。新创业项目稳步推进,长期成长性具备,不考虑中化资产并表,上调盈利预测,预计19-21年营业收入为58.5、74.7、87.1亿元(此前预测58.3、69.2、86.5亿元),归母净利润为11.1、13.0、14.7亿元(此前预测10.1、12.3、14.2亿元),当前股价对应PE分别为16X/14X/12X,维持“买入”评级。
风险提示:菊酯价格下行,麦草畏销量持续下滑,收购中化两块资产定价偏高。
光华科技:费用率、折旧增加等因素导致Q4大幅下滑,长期看好电池回收发展前景
光华科技 002741
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-04-25
公司发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入15.20亿元(YoY+17.0%),归母净利润1.35亿元(YoY+45.3%),其中Q4实现营业收入3.25亿元(YoY-15.1%,QoQ-21.9%),归母净利润380万元(YoY-82.2%,QoQ-91.0%)。低于市场预期。
费用率、折旧增加等多重因素影响,四季度业绩大幅下滑。报告期内,公司PCB化学品实现营业收入8.52亿元(YoY+11.1%),毛利率28.1%,较上年提升4.6pct,判断主要是由于产品结构变化,高毛利率产品占比增加;化学试剂实现营业收入2.26亿元(YoY+7.5%),毛利率32.2%,较上年提升1.6pct;锂电池材料实现营业收入2.00亿元(YoY+57.4%),毛利率19.8%,较上年下降10.8pct,锂电材料毛利率下滑幅度较大,主要是由于2018年钴、锂产品价格持续下跌影响。公司四季度业绩出现大幅下滑,主要是受多方面因素影响:(1)四季度需求低迷及锂电材料价格下滑导致收入下降;(2)四季度期间费用率环比增加6.0pct;(3)2018年公司技术中心升级改造、锂电正极材料项目、锂辉石选矿技改项目等在建工程部分完工转结,全年固定资产较去年同期增加4.66亿元,其中Q4单季度固定资产增加3.46亿元,导致折旧大幅增加。
电池回收按预期推进,跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥、奇瑞万达贵州客车、五洲龙汽车、元宝淘车、鑫盛汽车等先后签署废旧动力电池回收合作协议,跑马圈地进程加速,在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势,保障未来废旧电池原料供应。
锂电材料项目布局,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56亿元建设年产100万吨锂辉石选矿项目,进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。
投资建议:维持“增持”评级,由于锂电材料价格下跌以及固定资产折旧增加而新项目尚未进入放量阶段,下调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.67(原值2.09)、2.17(原值2.88)、2.79亿元,对应EPS0.45、0.58、0.75元,PE35X、27X、21X。
风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期
兄弟科技:全国范围内展开安全检查,维生素价格有望继续反弹
兄弟科技 002562
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-04-03
18年产品价格持续下跌,公司业绩大幅下滑。公司是维生素K3、B1、B3领域龙头企业,分别为全球第一、第三和第四大供应商。2015-17年受益于产品价格持续上涨,公司业绩连续翻倍增长。2018年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因,产品价格大幅下跌。K3、B1、B3、泛酸钙18年价格同比下跌40%/30%/48%/63%,导致公司业绩同比下滑95%,归母净利润仅2166万元,其中Q4亏损约5400万元。
全国范围内展开安全检查,供给端大概率受影响,维生素价格有望继续反弹。K3价格在2018年6月跌至50元/公斤的底部,行业处于亏损状态,随后开始有所反弹,2019年年初价格约68元/公斤,因原料铬矿价格上涨,企业MSBK3报价上调至85元/公斤,市场成交价上涨至约83元/公斤。B3在2018年4月跌至约28元/公斤底部,浙江兰博于2018年11月15日起进行设备优化升级,停止生产烟酰胺,复产时间暂不确定;3月7日凡特鲁斯宣布3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨18%,当前B3价格反弹至约37元/公斤。B1价格此前持续下跌,2019年3月底已跌至162.5元/公斤,受苏北暴涨事件影响,部分厂家停报,市场价格反弹至170元/供给左右。泛酸钙价格在2018年5月跌至约65元/公斤底部,今年年初反弹至约170元/公斤,近日受原料泛酸内酯紧缺影响,新进入厂家产量低,泰格停工停报,市场价格进一步反弹至210元公斤。因苏北“321”大爆炸影响,全国范围内开始安全环保大检查,预计维生素生产将会受限,供给端大概率收缩,维生素价格有望继续反弹。公司K3产能3000吨,B1产能3200吨,B3产能13000吨,泛酸钙产能5000吨,实际销量预计约2500吨、1600吨、9100吨、2000吨,产品价格每上涨50元/公斤,分别增厚净利润0.9、0.6、3.1、0.7亿元。泛酸钙2017年最高价格到750元/公斤,弹性巨大。随着一季度产品价格小幅反弹,公司预告Q1亏损1810-3982万元,较18Q4有所改善,预计产品价格进一步反弹,公司Q2有望扭亏。
未来产业向香料、医药等领域拓展,进一步培养盈利增长点。公司1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进,公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,进一步培养盈利增长点。同时公司投资设立医药产业投资基金,未来有望向医药领域拓展。
投资建议:因2018年产品价格持续下跌,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.22、0.94、1.50(原值5.18、7.17、9.36)亿元,对应EPS0.03、0.11、0.17元,PE222X、61X、39X。当前公司PB约2.5X,历史中枢约3.5X,处于历史低位。维生素产品处于景气低点,价格有望持续反弹。维持“增持”评级。
风险提示:产品价格上涨幅度不达预期,项目进展不及预期
金禾实业:拟回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心
金禾实业 002597
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-05-13
公司公告:拟以不低于人民币7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过30.73元/股。
拟回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。2018年8月公司曾累计回购股份约547万股,总计金额约1亿元,回购后股份予以注销。不足一年时间,公司再次出手回购股份,本次将用于后期实施员工持股计划或股权激励,彰显公司对长期发展的信心。同时后期进行员工激励将有利于充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司长远发展。
业绩环比改善,三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功之路。公司单季度业绩在2017年Q4达到峰值后,由于精细化工和基础化工产品价格的回落,导致2018年单季度业绩环比持续下滑。随着三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格企稳,三氯蔗糖扩建产能进入放量阶段,基础化工产品价格反弹,公司2019Q1实现营业收入9.09亿元(QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(QoQ+19.3%),业绩触底回升,环比改善。公司三氯蔗糖1500吨技改扩产项目于2019年3月开始实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。
定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。
投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。
风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌