一文看懂四大理财子公司的产品战略布局
从2018年年初至今，共有至少32家银行公告了拟成立理财子公司。其中，建行、工行、交行、中行依次获得了开业批准，农行、招行、光大、邮储、兴业、宁波、杭州均获得了筹建批准。加起来，是6家国有大行、3家股份行、2家城商行。此外，银保监会副主席曹宇表示，农商行、外资银行也在积极推进理财子公司设立。2019年是理财子公司元年，筹备与开业正如火如荼。在开业发布会上，建信理财、工银理财、中银理财均发布了新规产品。
起步阶段产品的四大特征，蕴含未来发展趋势
一、以固收为主体，积极布局权益类。
固收类产品主要靠现金管理类实现规模扩张。2018年初以来，银行非保本理财规模就在22万亿附近波动。老产品在压降，就得有新产品在扩张。扩张的这部分，主要是“类货基”为代表的的固收类，并辅以权益类和混合类产品。
二、权益类投资以私募股权、FOF模式居多。
工银理财和中银理财的权益类产品，就很有代表性。一个是投资于非上市股权，一个以公募基金、ETF等为主。
三、以复制指数起步，积极探索量化策略。
工银理财“鑫得利”，采用“固收打底+限额量化策略”的策略，0-10%的资产以量化策略投资权益和衍生品市场；中银策略-债券指数1号，投资指数成分债券。
四、部分保留了浮动管理费这一理财特色。
工银理财6款新产品中的4款，建信理财的2款产品，都是如此。该方式本质上使得业绩比较基准承担了类似预期年化收益率的功能，弱化净值波动的冲击，有利于平稳过渡。
大行理财子公司首秀，新产品凸显战略布局
工银理财——固收为主体，兼顾权益及混合类
工银理财产品线以固收类为主，辅以权益类和混合类。工银理财子公司开业发布会上宣布推出6款新产品。其中固定收益增强型3款、资本市场混合型2款、特色私募股权产品1款，目前均已向市场推出。这种新产品的组合，传递出工行重视固收型产品，兼顾权益类和混合类产品的战略取向。
权益类产品以未上市股权为主要投向，而非股票。“工银博股通利”私募股权专项产品，在该6款产品中具有代表性，其权益类占比80%-100%，主要投资于未上市股权（或受益权）、股权母基金等，封闭期达2555天（即7年），成为理财产品参与直接融资的典型例证，符合当前倡导直接融资的大环境。
混合类产品多以公募基金参与股票投资。尽管理财子公司所发的产品被允许直接投股票，但考虑到股票的投资需要一整套投研体系、前中后台协同运作的系统，不是一夕之功，再加上常年采取委外的投资模式，当前理财子公司尚缺乏充分的动机和准备直接交易股票。所以，“鑫得利”量化策略861天、“全鑫权益”系列混合类产品，均采取了类似FOF的投资模式。
建信理财——致力于服务粤港澳大湾区
建信理财立足深圳，致力于服务粤港澳大湾区建设。2019年6月3日，建信理财公司发布了建信理财粤港澳大湾区资本市场指数，该指数紧紧围绕《粤港澳大湾区发展规划纲要》，采用“1+5”体系框架，以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线。在此基础上，建信理财推出新产品，精准对接粤港澳大湾区发展规划。开业仪式上宣布，将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。
这些新产品目前已有2款在售。其中，“乾元-安鑫”是封闭期近2年的固收型产品，投资策略为“现金类策略和多资产全天候策略5：5”，其占比在0-20%之间的权益类资产，可配置股票、证券投资基金等。“乾元-睿鑫”则是定期开放式产品，封闭周期2年，80%以上用于固收和非标的投资，采用摊余成本法估值。两款产品在收益兑付上均保留了理财特色。也即，事先定好业绩基准，超额收益按比例提取作为超额业绩报酬，这两款产品分别为30%和80%-90%。
交银理财——稳扎稳打的转型典范
6月13日，交银理财有限责任公司在陆家嘴论坛期间揭牌，会上并未披露开业新产品。但我们观察其在中国理财网备案的全部33款净值型产品，来发现其未来布局。主要有：1）封闭型产品“恒享沪”，封闭期从94天到203天不等；2）定开型产品“沃德”系列，每个封闭期在半年或一年；3）现金管理类产品，“得利宝·开新添利”的期限在7-1个月，类似于公募短债基金，此外还有“现金添利”、“日添利”、“日申利”、“京品”这4个品牌，是T+0的类货基产品。
交银理财目前的净值型产品格局，具有代表性。封闭型、定开型、现金管理类三足鼎立，是常见的银行净值化理财产品布局。封闭型或定开型的封闭期一般较长，在半年以上，可用于对接非标债权或权益类；现金管理类多为每日申赎，则可主要投资于货币市场工具。但现金管理类产品中，新产品、老产品并存。“日添利”、“日申利”的产品说明书中，指明可以投资0-70%的非标债权与其他类，表明这两款可能是非标资产未到期的老产品，因为如果按照资管新规的期限匹配原则，非标资产无法对接每日申赎的产品。
中国银行——外币&养老，权益&指数
中银理财新产品体系：外币系列、稳富养老系列、智富权益系列、“鼎富”股权系列、指数系列。中行在7月4日新产品发布会上表示，将推出新产品，“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。目前仅有“智富”、指数系列，已有产品推出。截至7月8日中行存续的理财产品中，外币理财均为非净值型，故该“全球配置”外币系列应该尚未推出。“稳富”有38款产品，但以“福、禄、寿、禧”命名的尚未推出。“智富”有2个系列共6款产品，均为7月4日之后发行的新产品。“鼎富”目前尚未推出。指数系列有一款“债券指数1号”。
中行的这4款产品，收费模式上与公募债基看齐。这一银行理财常用的方式，本质上是投资者让渡了一部分超额收益，相应地也换来了业绩基准内收益地安全性。这4款产品都未规定超额业绩提成，收益形态上都更接近公募债基。通过公募基金来参与权益类投资，可与旗下基金公司形成协同。智富（科创打新）是权益产品，权益类占比不超过80%，其中一部分参与科创板打新或打新所需的股票底仓，另一部分以“核心+卫星”策略，以ETF、股指类基金为核心，以主动管理型股票基金为卫星。中国银行旗下有中银基金，正好可与中银理财之间发生合作。
明理看法
理财子公司建立之后，银行理财产品体系会更加多样丰富。无论是在资金端还是资产端，均超越银行此前在体系内部经营理财的范围，银行理财产品体系将更加多样丰富。值得注意的是，因为资管新规对规范期限错配有较强要求，因此未来保障性产品、期限更长的产品将更多问世。这也表明，未来可能会出现更加多元化的产品形态，期限形态也将更长。
未来可以看到不同类型的银行在理财子公司的发展模式上可能存在较大差异。定位发展的空间可能都会有所不同，将带来银行业发展模式的差异化。