浅析世界四大粮商之ADM,他山之石,可以攻玉

浅析世界四大粮商之ADM,他山之石,可以攻玉

随着半年GDP的公布,农业进一步发展,第一产业再一次吸引了大家的目光。今天我们将介绍下世界农业巨头ADM,ADM(Archer Daniels Midland)是世界上最大的农业加工商和食品配料 供应商之一,主要产品包括天然香料、色素、植物油、玉米甜味剂、面粉、动 物饲料和生物燃料。




ADM 与邦吉、嘉吉以及路易达孚并称“四大粮商”。ADM 四大主营业务包括:农业服务、油籽加工、玉米加工、营养品业务。公司股权 结构较为分散,证券化特征明显,前三大股东合计持有 ADM 公司 29.02%股 权。ADM 在全球 80 个国家或地区直接控股或参股公司约 150 家。

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四大业务


ADM 四大业务:农业服务、油籽加工、玉米加工、营养品业务。2018 年,ADM 对其业务分类进行了小调 整,目前主要分为四大板块。农业服务主要包括收购、存储、清理和运输油籽、玉米、小麦等农产品,通过服务 费产生收入;油籽加工主要包括与油籽的收储、压榨和进一步深加工有关的所有活动;玉米加工主要分为玉米 的湿磨和干磨加工,以及进一步加工而成的生物制品;营养品业务主要销售特殊产品,包括香精、色素、动物 营养品以及其他特色产品和饲料原料。

公司股权结构较为分散,证券化特征明显。公司第一大股东为美国国家农场相互汽车保险公司(State Farm Mutual Automobile Insurance),其与下属子公司共持有 ADM 公司 13.33%股权。该公司从汽车保险起家,目前已 经成为涵盖保险、银行和投资业务的综合性金融公司。ADM 第二大股东为世界知名基金公司先锋集团(Vanguard Group),合计持有 8.13%股权。贝莱德(Blackrock)持有 ADM 公司 7.56%股权,为第三大股东。前三大股东合 计持有 ADM 公司 29.02%股权,股权结构较为分散,符合美国早期上市公司的特征,证券化明显。

ADM 在全球 80 个国家或地区直接控股或参股公司约 150 家。ADM 每年都会在全球并购或者收购公司, 截止 2019 年 3 月,其参股或控股的子公司约 150 家,分布在全球 80 个国家或地区。ADM 拥有新加坡上市公司 丰益国际(Wilmar International)24.9%的股权,丰益国际是一家领先的农业综合企业集团,在亚洲从事油棕种 植、油籽压榨、食用油精炼、糖业务碾磨和精炼、特种脂肪、油脂化学品、生物柴油和肥料制造,以及谷物加工 业务,旗下拥有“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”等品牌。


ADM 近几年快速布局营养健康领域,从 2016 年起,在全球收购了数家从事相关业务的公司,逐步进入膳食营养补充剂和宠物食品行业。2019 年 3 月, ADM 与另一家“四大粮商”嘉吉合资成立 GrainBridge LLC,开始研发农业信息一体化平台,未来或将农业生产 和营销信息统一整合至单一的数字平台。

02

国际贸易形势动荡,ADM 业绩承压上升


营收、业绩持续下降,近年有所回升。2014-2018 年,公司营业收入由 812.01 亿美元下降至643.41 亿美元;归母净利润由 22.48 亿美元下降至 18.10 亿美元。对比 2017 年,2018 年公司营业收入同比增长 5.78%,归母净 利润同比增长 16.10%。

2019Q1 营收为 153.04 亿美元,同比下降 1.43%;归母净利润 2.33 亿美元,同比下降40.71%。作为以农产品为基础的企业,公司经营成果受到各种市场因素的影响。

2014-2017 年公司经历连续三年业绩 滑坡主要原因包括:(1)世界粮食储备达到历史最高水平,全球农产品供大于求,限制了销售机会,减少了对北 美粮食出口的需求。

(2)美元兑全球货币持续走软导致利润压力和北美出口量下降等不利因素。2018 年,全球贸易紧张局势升级,美国宣布对中国进口美国大豆征收关税。

公司在市场动荡的情况下营业 总收入在连续三年下降后首次出现增长,主要受益于(1)饲料的强劲需求带动市场销售量和利润率上升,大宗 商品的强劲基础头寸拉动利润率上升。

(2)大豆产量减少,需求持续升高,导致油籽压榨市场利润销量齐增。

(3)玉米和豆粕的增长驱动公司总体销售量和销售价格的同步增长。


毛利率、净利率提升,重振公司盈利能力。2014-2018 年,公司毛利率分别为 5.87%、5.86%、5.80%、5.78%、 和 6.50%,净利率分别为 2.96%、2.40%、2.03%、2.29%和 3.10%。2018 年毛利率在连续三年下降后重新出现增 长,净利率近年连续增长,盈利能力的提升主要由于农业、油料加工和营养品业务营业利润率明显增长,玉米 加工业务盈利水平承压微幅下降。


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农产品加工为核心,实现全产业链闭环


农业服务经营利润增长 35%。2018 年公司农产品服务业务总营业利润达 5.46 亿美元,同比上升 35.15%。其中农业销售营业利润 4.42 亿美元,同比增长 38.99%;运输部分实现营业利润1.04 亿美元,同比增长 20.93%。

销售和运输营业利润较去年增长显著是由于大豆和饲料价值链的产量增加、利润率高、机会增加,全球贸易取 得了强劲的成果。此外,运输营业利润上升主要是由于运费上涨。

公司收储网点布局全球,对冲季节性、区域性环境波动。农业业务始于收储业务,公司世界各地共 450 个 采购点中直接收购油籽、玉米、小麦、玉米、燕麦、大米和大麦等原材料,转售或储存在其遍布全球的 200 多 个仓库中。

公司采取垂直整合的业务模式,因此易受上游产业价格波动和原材料供应的影响,对此公司在世界 各地建立了 450 个粮食采购点(美国 276 家,其他地区 174 家),271 个加工点(美国 148家,其他地区 123 家), 以此来对抗季节性和区域性的环境波动,避免产生对供应商的依赖。截至 2018 年,公司农产品业务每日储存能 力达 1500 万吨。

物流业务编织全球运输网络。公司近年不断拓展运输网络,截至 2018 年公司在全球拥有 2410艘驳船,28400 节铁路车皮,600 辆卡车,1300 辆拖车,104 艘船只和 22 艘远洋船舶。

农业部门强大的粮食采购、处理和运输 网络为公司的加工业务提供可靠和高效的服务。

04

ABCD 四大粮商,国际粮油市场巨头


与 ADM 并称为“四大粮商”的还有成立于荷兰的“Bunge 邦吉”、美国的 Cargill 嘉吉和法国的“Louis Dreyfus 路易达孚”。邦吉是一家全球领先的农业综合企业和食品公司,其综合经营范围从农场延伸到消费食品。邦吉的业务涵 盖化肥、农业、食品业、糖业和生物能源。

嘉吉是一家集食品、农业、金融和工业产品及服务为一体的多元化跨国企业集团。嘉吉在福布斯排行榜上 29 年来蝉联非上市公司第一,是美国第一大私有资本公司。主要业务覆盖农业、动物营养、食品、工业和金融。

路易达孚是世界第三及法国第一粮食输出商和世界粮食输往俄罗斯的第一出口商。路易达孚集团在全世界 范围内从事谷物、油料、油脂、饲料、大米、肉食、食糖、咖啡、棉花、天然及人造纤维、电力、天然气、石油 及石油产品的贸易以及政府债券和金融证券业务。




嘉吉营收第一,ADM 净利率稳步提升。嘉吉由于其业务更加多元化,涵盖了农业、食品、金融和工业等领 域,主营业务位居四大粮商榜首,并且连续两年实现稳定增长。反观其他三家公司,近年来主营业务收入均有 波动,显现出增长乏力的态势。

为了实现新的营收增长点,ADM 开始布局营养产业,2018 年该板块收入占比尚 只有 6%,但ADM 凭借着营养品高利润率,维持着净利率不断上涨,2018 年其营养品板块营业利润率为8.94%, 营业利润 3.39 亿美元,以 5.89%的营业收入贡献了 10.08%的营业利润,预计未来将成为公司盈利的主要业务部 门。

粮商巨擘, 始于贸易。从 ABCD 发展路径来看,成为国际粮商巨擘,需形成农产品的运输、仓储、 清洁、加工等全产业链闭环,为了保持长期增长态势,还要求企业根据市场形势,不断开拓下游产品, 例如玉米乙醇和营养产品等。ABCD 的起步几乎都离不开贸易,最初以农产品贸易或简单的破碎业务为 主,逐渐发展成农产品收储、运输业务,随着资源的不断积累,开始通过兼并的形式获得农产品加工技 术,从而过渡到加工领域,并慢慢开发出自己的消费级产品。

勤练内功,贵在专一。目前来看,ABCD 虽然存在其他非农业务,例如邦吉将营业范围扩展到了纺 织、化肥、油漆以及银行等行业,嘉吉拥有超百亿美元的资产管理基金,但是他们均将主要精力放在农 业领域,非农业务是在主营业务较成熟后才逐步进行的拓展。ADM 曾在高速扩张期投资能源行业,最终 因为亏损不得不剥离该业务,重新专注于农业领域,在其发展较成熟后,才又从生物燃料切入能源业务。

敏锐洞见,适应发展。随着国际市场的饱和,ABCD 的主营收入渐遇瓶颈,这要求他们不得不尽快 寻找新的利润增长点。ADM 将目标瞄准生物燃料和营养产业,开始专注于玉米乙醇和宠物食品的研发。邦吉、嘉吉和路易达孚均根据自身资源和市场环境进行了业务拓展,新业务既有农业领域,也有金融、 电力、石化等非农领域,这些都是基于自身战略规划和优势做出的选择。

ADM 的成长路径,对于中国农业公司的发展而言,同样是个重要启示,我们期待中国同样成长出世 界级的农业巨头公司。

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