瀚川智能：精准卡位智能制造装备 锚定龙头引领行业发展
1.汽车电子解决方案龙头,新业务增长迅速
瀚川智能是国内领先的智能制造装备整体解决方案供应商，产品涵盖装配、检测、校准、包装等单项或一体化的柔性化、个性化的智能生产线，为汽车电子、医疗健康、新能源电池等制造行业客户实现智能制造贡献了重要力量。
成立十余年来，公司一直致力于智能制造装备解决方案的设计、优化，建立了单元化、模块化、平台化、系列化的产品生产模式，可有效满足下游客户定制化解决方案需求。公司产品采用整线智能化控制，嵌入工业互联网软件，实现实时采集、传输、分析、可视化、机器学习、预测及追溯等智能化功能，可高度对接企业的ERP、MES、APS等企业资源计划、生产管理、排程排产系统。
公司最重要下游行业为汽车电子，产品主要包括电连接器、传感器、执行器和控制器智能制造产线。2016-2018年，公司实现营业总收入分别为1.50亿元、2.44亿元、4.36亿元，年均复合增速70.5%；归母净利润分别为216.87万元、3219.68万元、7025.36万元，增长31.39倍。其中，汽车电子行业业务收入分别为1.37亿元、2.17亿元、3.73亿元，占营业收入比重分别为91.09%、89.05%、85.53%。
作为汽车电子智能制造装备解决方案龙头供应商，瀚川智能主要服务于客户核心生产线，与下游优质客户建立了长期稳定合作关系。全球前十大汽车零部件厂商中，有七家为公司客户，连接器细分领域龙头泰科电子、莫仕均为公司重要客户。
2017年公司获得了泰科电子授予的“技术创新奖”，莫仕授予的“最佳技术贡献奖”；2018年公司获得了大陆集团授予的“全球最佳电子制造装备供应商奖”。
2018年，公司强势切入新能源电池智能制造领域，一举获得亿纬锂能、欣旺达两家国内知名电池企业订单，实现营业收入3603.42万元。在医疗健康领域，公司拥有全自动细胞超低温存储、吻合器、口罩、输液袋、胶手套、呼吸机阀等智能制造装备，获得美敦力、百特、3M等跨国知名医疗健康器械公司高度认可，每年创收千万元以上。
特别值得一提的是，瀚川智能是国内智能制造装备行业为数不多的走出国门的企业，在德国、美国、法国、匈牙利等国家的全球知名企业中均有智能制造装备项目落地。2016-2018年，公司境外销售收入分别为2397.27万元、3897.31万元、8998.26万元，成为公司重要的盈利增长点。
2.深耕技术奠定行业地位,财务数据持续改善
瀚川智能持续多年深耕技术研发，不断夯实产品品质，深化品牌效应。截至2018年末，公司拥有研发及技术人才366名，占员工总数的51.91%，在电气控制、精密机械、光学及计算机算法等领域有着多年的研究开发经验，技术与产品始终处于行业领先地位。
截至目前，公司已形成超高速精密曲面共轭凸轮技术、嵌入式工业设备实时边缘计算网关技术、机器视觉高速定位技术等14项核心技术。其中Press-Fit超高速插针产品技术打破了德国Eberhard、美国UMG等欧美厂商垄断，提升生产线效率20%以上，并在德国海拉、大陆集团等项目上得以应用，处于国际领先水平。
基于强大的科研实力和成果，公司已为泰科电子全球最大的生产基地(苏州)、线端连接器组装工厂(墨西哥)等智慧工厂提供了ABS线圈生产测试包装线、线端连接器组装生产线等智能制造装备；为大陆集团全球最大的生产基地(上海)、亚洲最大的乘用车传感器制造基地(连云港)等智慧工厂提供了传感器装配检测生产线、电磁阀的预装配检测生产线等智能制造装备；为康普全球领先的光纤连接器自动化工厂提供光纤连接器生产线(美国格林斯博罗)，建立了良好的品牌示范效应。
持续的研发成果为公司赢得了优质客户，进而奠定了财务数据不断优化的基础。公司核心主营业务毛利率稳定，近三年毛利率分别为38.32%、37.22%和35.62%，保持在较高水平。同期公司销售期间费用率由32.69%降低至17.36%，销售净利率由1.62%提升至16.31%，经营效率大幅提升。
2018年公司前五大客户均为知名企业，合计营收占比75.07%，外资著名企业营收占比90%以上。2018年公司应收账款1.01亿元，占当期营业收入23%，其中前五大客户应收账款比重为76.52%。一方面，公司在业务快速发展的同时合理地控制了应收账款水平，另一方面，国际知名企业回款周期短、风险小，进一步夯实了财务报表质量。
招股说明书显示，2016-2018年公司预收款项分别为6993.42万元、10945.42万元、11008.97万元，截至2019年6月末，公司在手订单总金额为5.54亿元，业绩有望维持高增长。
3.精准卡位智能制造领域,坐享行业发展红利
2015年5月，国务院发布《中国制造2025》，明确制造业强国的五大工程和十大领域，智能制造成为国家全力打造制造强国的最重要手段之一。同时，智能制造装备下游应用范围广泛、行业空间巨大，成为各大厂商争先布局的核心领域。
瀚川智能精准卡位汽车电子、医疗健康、新能源电池等领域。细分来看，受益于汽车电动化、智能化、网联化技术发展，汽车电子在整车中的占比快速上升。中国产业信息网数据显示，2018年全球汽车电子市场规模为1.58万亿元，其中中国市场超过6000亿元。盖世汽车研究院预计未来五年国内汽车电子行业仍将维持10%以上的行业增速。
2018年国内新能源汽车销量为124.60万辆，同比增长62.28%，已经连续四年成为全球第一大新能源汽车市场。新能源汽车对汽车电子的需求度更高，公司布局汽车电子、新能源汽车电池智能制造双赛道，有望享受行业发展红利。
目前营收占比尚不高的医疗器械制造行业，未来则有望成为公司业绩的全新增长点。一方面，医疗器械制造具有品种繁多、工艺复杂、质量要求极高、无菌超净等特点，智能制造解决方案企业准入门槛高，公司具有先发优势。另一方面，我国医疗器械行业起步晚、老龄化速度正在加快，将催生广阔的市场需求。
4.盈利预测与估值
根据公司2019年半年报(未经审计)，2019年上半年公司实现营业收入15878.12万元，同比增长48.62%；实现归属于母公司股东净利润808.28万元，同比增长123.67%。2016-2018年，公司上半年营业收入占比分别为25.20%、25.03%、24.50%，以三年平均值24.91%计算，公司2019年营业收入预计为63741.95万元，较2018年增长46.19%。
给予2020年30%的营收增速，对应营业收入为82864.54万元。考虑公司往年销售净利率水平及行业平均水平，给予14%的销售净利率预测水平，预计2019-2020年公司归母净利润分别为8923.87万元、11601.03万元，以发行后总股本1.08亿股计算，对应发行后每股收益0.83元／股、1.07元／股。
基于业务相关性及上市公司历史估值，选取克来机电作为公司可比上市公司，克来机电估值中枢为69.34倍，PE(TTM)为60.63倍。Wind数据显示，申万二级专用设备行业2018年、2019年上半年平均市盈率分别为33.42倍、26.21倍、PE(TTM)为25.93倍。
考虑到科创板的溢价率和公司未来的成长性，我们给予公司35-50倍的估值，对应2019年、2020年价格区间分别为29.05-41.50元／股、37.45-53.50元／股。公司此次发行价格为25.27元／股，建议投资者关注公司上市后的投资机会，若股价前期涨幅较大，则建议投资者谨慎操作。(怀新投资)(CIS)
来源: 证券时报
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