ABS产品照妖镜,让风险无处遁形

ABS产品照妖镜,让风险无处遁形

根据Wind、CNABS统计,2018年ABS市场共发行产品926单,发行规模共计19952.4亿元,同比分别增长49.6%和42.1%。随着ABS市场规模日渐庞大成熟,你对ABS融资又知道多少呢?面对一款ABS产品,我们应该如何识别其中可能存在的风险呢?今天,理顾菌便为大家揭开ABS金融的面纱。

ABS是什么?

ABS(Asset Backed Securitization),即资产证券化,一般是指将原始权益人/发起人不易流通的存量资产或可预见的未来收入进行重构、并转换成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程,属于以资产信用为支持的直接融资模式。

很多人觉得ABS很复杂,究其原因,主要是ABS的结构、基础资产类型过多,且每个产品的同质化不明显。

wind将ABS基础资产分为收费收益权、应收账款、保理融资、两融债权、PPP、小额贷款、委托贷款、信托受益权、股票质押回购、住房公积金、REITs、BT项目回购、保单质押贷款、CMBS、融资租赁、非标转标底层的信托贷款,共16类。

今天理顾菌便以5类基础资产为例为大家分析其关注要点。

五类ABS基础资产关注要点

应收账款类ABS

应收账款类ABS主体一般是企业(包括城投),如果碰到企业应收账款类ABS,需注意以下几个显著风险点:

1. 债务人集中度高

大多数应收账款类ABS中,前五大甚至前三大发包人的应收账款金额往往达到了应收账款总金额的30%-60%,一旦其中之一企业出现风险,整个ABS的本息兑付都将受到负面影响。

2. 地区集中度高

企业经营活动一般在当地省市开展,从地域而言,这就决定了本省的债务人居多。当所在地区经济、政策变动,当地的企业债务人往往会受到影响,区域性风险也就较高。

3. 行业集中度高

在企业应收账款类ABS中,很多企业往往会将上下游应收账款一起打包,这就导致这一ABS中资产多属于同一行业,而行业的周期性起伏会对此产生一定影响。

4. 小心剩余期限陷阱

剩余期限的主要矛盾不是来源于它本身期限长短,而是来源于设计条款中的“循环购买”。当应收账款到期后,设有循环条款的企业会再次购买新的应收账款,这相当于把底层资产的剩余期限拉长了,如果新入池资产质量下降,将对优先级兑付不利。

5. 主体

在企业应收账款类ABS中,主体资质的好坏将带来不同的信用风险。当信用较差的主体挪用资金、或将应收账款再次拿去多次抵押造成到期不还时,都将给兑付带来不利影响。

融资租赁类ABS

融资租赁公司根据取得牌照地点的不同,分为银监牌照和商务牌照,银行投资对于持银监牌照的会稍微放宽准入标准,对于持商务牌照的会相对严格。

小微类融资租赁ABS暂且不计,我们以非小微类ABS为例。

对于“非小微”类的ABS,最重要的一个风险点就在于底层资产公司的好坏,通常此类ABS底层资产达几十至上百不等,一一鉴别往往不现实,因此可做以下两种抽样调查:

1. 金额前十大必须看

在融资租赁类ABS中,如果前十大公司出现违约,对于整个ABS的影响将是巨大的。因而,在无法一一鉴别的情况下,金额最大的前十家公司,其报表和经营状况将是分析的重点。

2. 底层公司影子评级从低到高排序,根据金额,将优先级劣后的金额填满,再看前十大公司。

简而言之,即先根据底层资产的影子评级,由低到高排序,得到一个公司评级序列,再假设评级在优先级之下的低评级公司全部会违约,将违约公司剔除后,再挑选前十大公司分析其各自背景经营状况。

当通过以上两种抽样调查分析完底层资产后,再从行业、区域、剩余期限、账龄、底层利率等角度分析整个ABS。完整分析相对麻烦,因而在投资中尽量还是选择大平台优质产品。

小额消费贷类ABS

以个人消费贷ABS为例,此类ABS优先级收益通常在5%以上,且评级能达至AAA,相对于其他ABS而言,此类ABS风险较小、收益也较高。

原因在于,在此类ABS底层资产中,因底层借款人数量太多,从统计学上来看违约率的变化呈现出渐变可控的状态,一般较好的公司目前都能将违约率或不良率控制在1%-3%之间。

可面对市场这么多消费贷ABS,花呗、借呗、有钱花……又该怎么选择原始权益人资产呢?

在不考虑银行的话,从一般人习惯来看,借钱会呈现出一种先花呗、再捷信、再白条的逻辑链条。因此,在消费贷ABS的底层资产选择中,优劣排序如下:A(花呗、借呗)> B(捷信、微粒贷)> C(有钱花、白条等)>......

而如果把银行列入考虑,银行因为有专门的大数据和信用系统,对违约者资产冻结、问题提前发现有一定优势,因此银行消费公司资产也不失为一种选择,尤其是大行的消费公司。

CMBS

CMBS是商业物业按揭支持证券,它的基本原理是将商业地产抵押贷款汇聚到一个资产池中,以商业地产未来收入(停车场收入、商场租金收入、写字楼租金收入、酒店收入等)作为偿债本息来源,通过资产证券化过程,以债券形式向投资者发行。

对于此类ABS,在选择的过程中,它所需要关注的点主要有以下几个:

(1)商业地产经营业态:写字楼>购物中心>停车场>酒店公寓>仓储等;

(2)所在地域:一线>二线>三线,核心>郊区;

(3)租户集中度:越分散越好,以确保能稳定地回收租金;

除此之外,在更具体的方面,写字楼有甲级、乙级之分;租户有二、三产业之别;购物中心又因商业经营情况、地理交通、周边居民、竞争对手不同有所差异;物业的出租面积、出租率、空置率、转租率、租约长度、收租方式等,也将对现金流产生一定影响。

而在数据指标上,“贷款与评估价值比”和“租金回流覆盖率”,是两个重要的参考指标。

​门票收入类ABS

目前市场上比较多的是景区门票、索道收入类ABS,由于存量比较小,所以算是比较小众的ABS子类。但如果碰到,也有需要注意的地方。

(1)景区门票类ABS,此类ABS最需关注景区级别。

5A级景区为最佳,如果景区为4A或以下,将难以保证人流量和景区收入。

如果是5A景区,景区类别和地理交通也会带来差异。不同的类别,如华山,因地势等,人流量会达到一定上限;不同的地理位置,如新疆,因机场饱和所带来的的人流也是有限的。

(2)索道类ABS

此类ABS属于稳定收入的票收,一般为上、下山,或者过江索道。索道的票价比景区门票更容易饱和,除去维修,一般情况下收入都是比较稳定的,不会有大幅增长或下降。

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