3万亿险资这样投！三问三答平安首席投资官陈德贤，半年投资收益大增95%的原因找到了

券商中国 2019-08-22

当前经济金融环境复杂，资本市场波动频繁，如何运筹布局？对于掌握近3万亿保险投资资产的中国平安首席投资执行官陈德贤来说，这是牵一发动全身的全盘考量。

截至2019年6月30日，平安保险资金投资组合规模达2.96万亿元，较年初增长5.8%。2019年上半年，平安实现总投资收益1025.93亿元，同比大增94.5%。

其中，实现净投资收益737.34亿元，同比增长28.2%；公允价值变动收益275.31亿元，而2018年同期为-116.24亿元，这显示平安抓住了上半年权益市场波动机会，权益投资变浮亏为浮盈。

平安如何看待未来投资前景？巨量资金如何投资和实现预期收益？陈德贤8月16日接受券商中国记者采访，详解2.96万亿保险资金投资布局之道。他说，过去2-3年来平安一直在开展逆周期投资，主要措施包括优化资产结构，收紧风险偏好，注重获取良好稳定的NI（净收益收入）等。

下半年如何投？逆周期投资，强化资产安全垫

在全球进入低利率环境、资产荒与信用风险上升、国际政治经济环境波动比较大的大背景下，大类资产配置需要注意什么？是否需要拉长资产久期，采取更多跨周期配置策略？

陈德贤表示，短期来看A股市场还有一定的周期波动，中长期来看保险资金运用面临一定挑战。主要原因是结构性风险和周期性问题叠加影响。结构性问题主要包括人口结构变化带来的人口红利改变、全球债务问题、监管趋严，以及民粹主义等四个方面。"这些问题在过去20-30年不存在，但在未来5-10年会逐步显现出压力。"他说。

虽然短期波动可能难以避免，但陈德贤对下半年投资并不悲观。他说，目前国内货币环境相对宽松，信贷需求出现企稳，而且从全球经济领先指标来看，根据"三年一个周期"的规律，这一轮周期于2018年1月开启，目前已经到了中间拐点阶段。

陈德贤表示，过去2-3年来平安一直在开展逆周期投资，主要措施包括优化资产结构，收紧风险偏好，注重获取良好稳定的NI（净收益收入）等。"NI收入可以增强资产安全垫。" 陈德贤说，2006年至今，平安NI金额平均每年增长22%。据介绍，平安2019年上半年实现737亿元的净收益，2018年净利息收入1267亿元，比2017年多54亿元。

市场波动怎么办？强化资产配置，四大措施应对

在陈德贤看来，当前市场短期波动太快，股票市场两周就有大变化，必须从战略配置的角度来考虑投资问题。他提出了平安保险资金开展资产配置的四大举措：

一是继续维持NI策略，找到稳妥的固收类资产，同时拉长债券类资产投资久期，管理好资产和负债缺口。具体措施包括多投长期国债，例如10年期、20年期，甚至50年期的国债。

陈德贤说，虽然债券利率今年来有所波动下降，但目前利率仍然比2016年高，例如10年期国债收益率在2016年是2.6%，现在约3%，加上国债免税政策，仍然有配置价值。目前平安资产组合中超过7500亿资产配置了超15年期债券。通过这样的配置策略，平安的保险资产负债缺口大幅下降。据悉，几年前平安的保险资产负债缺口是8.6年，2018年末已经降为5.9年。

二是关注新的投资品种，例如优先股和永续债。陈德贤介绍，平安大约有1000亿配置了优先股。优先股本身平均收益率为4.92%，加上优先股股息免税政策，免税后收益率一般超过6%。永续债方面，根据财政部新政，如果持有的永续债属于权益工具，只要持有满一年后股息可免所得税。例如此前中行发行的永续债票面利率4.5%，免税后实际利率就变成6%。对于覆盖保险资金成本来说，这两类资产都有比较好的投资价值，未来会继续长期投资。

三是非资本市场方面继续关注债权计划和信托计划。截至2019年6月30日，平安债权计划及债权型理财产品投资规模为4458.09亿元，在总投资资产中占比15.1%。

陈德贤表示，债权计划目前平均收益率在5.8%-6%之间。上半年新增的非标类资产收益率达到了6.1%。但非标资产的问题是找资产难，尤其是找到好资产难。"相信通过集团、银行、信托、证券等渠道，有机会找到比较稳健的资产。"他说，目前公司所持债权计划及债权型理财产品未出现一单违约，整体风险可控。

半年报显示，平安所持债权计划和信托计划外部信用评级98%以上为AAA，2%左右为AA+，除部分高信用等级的主体融资免增信外，绝大部分项目都有担保或抵质押；从行业及地域分布看，公司主动规避高风险行业和区域，目标资产分散于非银金融、不动产、高速公路等行业，主要集中于北京、上海、广东等经济发达和沿海地区。

四是以长期投资眼光寻找股票资产。"我们是长期投资，不是短期行为，长期投资需要考虑的因素很多，包括企业的盈利情况、估值水平、分红情况等，还要看企业团队执行力、未来增长潜力等，这些都是评估范围。"找到好的资产标的不容易，我们不做恶意收购，投资前都需要沟通。"他说。

这种投资方式也应了新金融工具会计准则调整需要。新金融工具会计准则（企业会计准则第22号、23号、24号三项，合称为中国版IFRS9）已于2018年1月1日生效。平安集团从2018年1月1日起执行新金融工具会计准则。陈德贤说，对于重大权益投资尽量按权益法入账，不仅可以利润并表，也可以防范所投企业股价短期波动对利润表的影响。

谈及风险防范问题，陈德贤说，平安有严格的投前、投中、投后评估体系，对于个别违约品种做到及早预警，并提前采取措施。例如，公司很早就成立了内部评级部门，该部门独立运作不受外界干预，内部评级标准比外部还要严格；公司还依托大数据、人工智能等科技手段提升风险筛选和预警能力，对发行主体进行企业画像，未来该画像技术将涵盖中国所有企业；在风险敞口管理方面，公司对每个企业开展授信管理，设定了风险敞口上限。

投资品种的选择上也非常注重风险控制。陈德贤表示，保险资金投资的公司债券规模为1220.5亿元，在总投资资产中占比4.1%。从信用水平上看，公司保险资金组合投资的公司债券信用水平较好，信用评级方面约94%为AA及以上，约85%为AAA评级。在财务处理上主要分类至持有至到期类别，防范债券利率波动对利润的影响。

偏好地产股？关注长租公寓、公租房等新型不动产

平安近年来对地产股情有独钟。今年7月，中国金茂在港交所发布公告称，平安人寿委任投资管理人平安资管（香港）将以协议价每股4.8106港元，认购中化香港持有的中国金茂17.87亿股。此前，平安已是港股公司碧桂园、旭辉集团的前三大股东，亦是华夏幸福的第二大股东。

陈德贤表示，不动产符合保险资金对长期、稳定投资回报的要求。例如平安此前投资的商住楼租金回报率每年达到了6.8%，很符合险资配置需求。投资金茂主要是参与中发集团混改，金茂本身是非常好的公司。

他表示，平安此前持有的不动产比例比较低，公司目前投资不动产并非短期炒卖行为，而是长期配置角度。在不动产类型方面，主要考虑新型不动产，例如长租公寓，公租房等与社会民生相关的不动产，还有商住综合体、康养不动产等。谈及选择不动产标的标准，陈德贤表示，会综合评估公司的发展战略、经营文化、团队执行力等，此外谈判条款也很重要。