从春节数据，看未来市场——长江宏观策略联合行业

从春节数据，看未来市场——长江宏观策略联合行业

宏观：2018年，看多中国“转型”，关注全球“再通胀”。

策略：不论全球权益市场或国内权益市场，2018年需要重视金融市场流动性的变化。

海外策略：2018港股一季度调整，最快二季度浴“风”重“升”，中长期或再创新高。

家电：终端需求表现平稳，行业龙头业绩增速与估值匹配度优势凸显。

钢铁：春节期间库存大幅增加危中有机，三月旺季的基本面仍值得期待。

建材：节前水泥、玻璃库存均在历史偏低水平，节后伴随赶工和补库，价格有望进一步上涨。

电力：需求向好，结构转优，发展渐回正轨。

非银：中长端利率稳定夯实估值底，监管保证市场格局良好，保险需求逐步兑现提升估值空间。

零售：18年春节消费保持平稳，品质化消费倾向突出，建议配置品质消费优质标的。

社服：继续看好白马龙头标的。

食品：白酒增长趋势良性，当前成长估值性价比依然突出；大众品消费升级明显，盈利受益于CPI-PPI回升。

传媒：史上最强春节档提振18年票房大盘，口碑选择日渐成熟叠加三四线渠道发力，关注优质内容公司（光线传媒、华谊兄弟）和渠道龙头（万达电影、横店影视）。

通信：5G传送网标准立项，传输网投资先行弹性大，重点推荐。

海外事件跟踪：美国1月通胀大超预期，特朗普政府再次实施贸易保护政策。美国1月通胀超预期，多位美联储高官发表鹰派讲话。受寒冷天气影响，美国1月CPI大涨，超出预期；受成本端涨价影响，美国1月核心CPI涨幅超预期，通胀压力不断累积。通胀风险趋于上行背景下，多位美联储高官发表鹰派讲话，2018年FOMC票委Mester更是表示“美联储今明两年需进一步加快加息”。同时，美国政府再次实施贸易保护政策，贸易风险抬升。2月14日，美国宣布对进口中国的铸铁污水管道配件征收109.95%反倾销关税；16日，美商务部部长建议对钢铁、铝进口实施高额关税、设置进口配额等措施。2018年，国会中期选举压力下，美国政府或放弃大规模贸易战，而频繁对部分行业推行贸易保护政策。

国内事件跟踪：春节期间电影、旅游市场销售火爆，关注2月通胀抬升风险。春节期间，中国电影、旅游市场销售火爆；蔬菜价格周环比大幅回升，高度关注2月通胀压力。春节假日前三天，全国旅游接待总人数累计2.14亿人次，同比增长9.7%；实现旅游收入累计2582亿元，同比增长9.9%；春节档首日全国电影票房远超去年春节首日票房纪录，并打破全球单一市场单日票房纪录。春节前夕，商务部公布的蔬菜价格周环比上涨7.8%，涨幅较前一周大升5.6个百分点。受春节错峰影响，2018年2月CPI同比或出现跳升。

重申海外经济核心观点：全球再通胀周期开启，货币正常化或将加快。2018年，海外主要经济体核心通胀中枢趋升，全球再通胀周期开启。具体来看，受收入增长带动，2018年美国私人消费增速或延续2017年4季度来的反弹态势，进而带动核心CPI中枢抬升；伴随居民收入加速增长，欧洲私人消费增速有望止跌反弹，进而支撑核心CPI同比中枢上行。同时，伴随全球再通胀周期开启，主要央行将加快收紧货币或加速货币正常化。其中，美联储“预计通胀在2018年回升”，暗示可能加快加息节奏；欧央行表示“强劲的动能可能带来意外积极的经济增长”、暗示9月存在退出QE可能，英国央行则吹风将“更快、更大幅度加息”。（关于海外经济的详细分析，请参考我们已发布的报告《全球没有朱格拉，只有再通胀》和《全球再通胀周期或将开启》）

国内经济核心观点：2018年看多中国转型，关注通胀上行风险。2018年，中国经济“吐故纳新”，“旧”经济加速出清、“新”经济加速培育；坚定看多“转型”，重点关注“转型”逻辑下的投资机遇，以先进制造、消费升级等为代表。此外，2018年防风险背景下的信用收缩，或导致经济出现阶段性下行压力，目前市场对信用收缩的逻辑消化较为不足。通胀方面，成本推动型通胀压力逐渐释放，2018年CPI大致呈类“N”型走势，年初和年底或有两个高点。（关于国内经济的详细分析，请参考我们已发布的2018年国内宏观经济年度报告《吐故纳新》）

春节期间，市场表现回溯：

1、权益市场整体表现：假期期间（2月15日至2月21日），全球股市总体表现平稳。美股纳斯达克和标普500分别上涨1.04%、0.1%。亚太市场总体表现强劲，领先海外市场，日经225指数上涨3.86%，恒生指数上涨3.00%。

2、海外市场行业表现：美股市场在春节期间，公用事业、必选消费、电信服务表现较好，能源表现相对较差。港股行业表现较好的行业有消费、资讯科技、原材料、工业，表现较差的行业是电讯业。结合节前市场较大幅度的调整来看，春节期间美股和港股的反弹，从反弹属性上看，并非超跌反弹，前期下跌较多的行业涨幅并无明显优势。

3、大宗商品价格表现：原油价格在春节期间止跌反弹，工业金属走势分化，农产品中大豆、玉米价格小幅抬升。而国内农产品价格表现相对较弱，猪肉价格表现弱势。

春节期间，部分行业数据喜人，引导二级市场表现：

1、2月22日，申万二级行业中涨幅前五的是：酒店、航空、机场、稀有金属（钴）、食品加工（必需消费品）。受春节部分行业核心数据利好影响：春节黄金周七天，实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。依据携程及民航总局的数据，出境游客流增速同样保持较高增长。春运前二十日，全国运输网络中，民航发送旅客增长11.48%。

2、节前，新能源车板块率先触底反弹，在春节期间，钴价格走势强势。节中强势的原材料价格以及核心标的较高的景气估值性价比，引导有色金属中钴的强势走势。

3、春节期间，三四线主流消费品数据较优，叠加受益于中长期消费升级逻辑，必需消费品表现抢眼。

后市全球权益市场关注点：

节后市场，港股及海外股票市场走势不佳，核心原因为美联储会议继续提升经济预期，进而流动性方面鹰派思维主导。另一方面，伴随着互联互通制度的持续推进，A股市场受外界流动性的影响势必将深化，因此在关注美联储会议后续流动性变化背景下，持续盯住欧央行态度与举措。

长江海外策略早在《2018年港股策略:凤凰涅槃，浴“风”重“升”》中明确提出，一季度春节前港股将进入一个阶段性调整。经历了一轮明显调整后，近期港股出现反弹，市场焦点落在此轮反弹是否具备可持续性？我们认为，此轮反弹有两个核心驱动力：一是短期“超跌”导致的技术性反弹；二是美元指数在春节前一周明显走弱，吸引了部分海外资金流入。然而，一方面，技术性反弹不具备可持续性；另一方面，上述美元指数走弱，主要因为：一是2018年2月12美国白宫提出了4.4万亿美元的2019财年预算案，引发市场对美国赤字率攀升的担忧；二是TPP启动在即，市场担忧美国出口因失去区域化合作后，将面临较大的增长阻力，甚至会影响到本国自身产业。我们认为，以上两点均是影响美元指数中长期走势因素，短期影响将较为有限。因此，即便短期港股有所反弹，也应该维持谨慎态度，主要风险因子仍旧存在，包括：1、美国经济增长及通胀升温背景下，3月美国大概率加息或将推升美元指数反弹，进而抑制港股上涨；2、基于2018年港股策略报告结论，去年是涨价逻辑，价格高企支撑了经济，我们担心一季度PPI放慢后，国内经济数据或将低于市场预期，导致风险偏好下降，增量资金承接乏力。3、1H2017企业业绩表现靓丽，带动股价大幅上涨，而股价早已作出反映（price in）；2017年下半年国内经济增速有所放慢，企业盈利增长也趋于放缓，我们担忧未来4月将出炉的企业FY2017业绩会逊于1H2017表现，也将难以支撑港股短期上涨。

我们提出港股一季度“以守为攻”布局防守型板块策略:

1、对经济放缓敏感度较低且对CPI上涨具有较高敏感度的食品饮料、纺织服装、生活用纸等必须消费品；

2、具备高股息率的电力等公用事业板块及综合板块。主要受益于国内经济放缓背景下，无风险利率预期下行，导致企业股息率与无风险收益率的spread扩大。因此，具备高股息率的公司将更受到市场青睐，且往往能获得市场更高的估值。

3、医药、环保等传统防守型板块。

从中长期来看，我们依然看好港股上涨，并认为最快二季度港股有望重拾上涨趋势。同样是基于驱动的影响。国内经济来看，一方面，此轮需求周期的下行阶段或在一季度完成，而最快2季度将有望启动下一轮需求周期，将对经济形成支撑。另一方面，我们看好房地产投资及制造业投资回暖，国内经济会在下一轮“需求周期”及“投资周期”叠加影响下形成“周期切换”，将由2013~2017年下行到筑底阶段转为向上“翘头”。从美元指数驱动来看，基于前文分析结论，随着美国赤字率攀升、通胀上涨，甚至经济增速可能逐步放慢等均将导致美元指数走弱，届时，预计港股将迎来：凤凰涅槃，浴“风”重“升”。

春节期间国内家电终端销售额实现较好增长，且洗干一体机、扫地机器人、净水器、洗碗机等新品尤其受到青睐，高品质新品逐步普及背景下行业结构持续升级及长期发展空间均较为确定。

虽然节前受市场系统性风险影响家电板块整体有所调整，且板块中前期涨幅较大的价值蓝筹调整幅度更为明显，不过考虑到目前家电蓝筹经营表现依旧稳健，且业绩增速与估值匹配依旧较好，基于以下三个维度分析，目前其配置价值依旧显著，短期调整带来长期买入机会：第一、在当前市场仍缺乏较为一致投资主线且风险偏好维持低位背景下，业绩确定性仍是市场配置的重要出发点，部分低估值的优质消费品估值重构仍值得期待；第二、在营收稳健增长及盈利能力存在改善预期驱动下，龙头18年度业绩表现或好于市场悲观预期；第三、家电蓝筹业绩增速与估值匹配度优势依旧显著，且横向比较来看其估值优势或更为明显；我们依旧维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有一定安全边际且有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们依旧坚定看好厨电及家用中央空调行业成长并推荐业绩增速确定的华帝股份、老板电器及海信科龙，此外部分业绩增速较为确定且估值相对合理的细分子行业确定性品种稳健配置价值也值得关注。

节日期间库存大幅增加：厂库甚于社库，建材大于板材

节日期间以“钢厂+钢贸”合计口径表示的社会总库存数据大幅增加至4349万吨，环比增长39%，幅度达到2015年有数据以来最大值，同比数据也恢复至2.78%，已经超过2017年同期水平。其中，钢厂累库幅度近6周以来首次超过钢贸环节，厂库环比增近60%，同比增速从-34%增至19%，同期社库增加33%，同比从-26%提升至-2%左右。而分品种来看，受季节性影响，螺纹增加比例高于去年，板材增幅小于去年。

理性看待库存大幅增加：危中有机

从几个角度看，库存数据的大幅增加有着客观的因素：1、自2017年11月中旬启动的取暖季限产，表现为高炉开工率数据大幅回落，但从中钢协统计的产量数据来看，最终实际产量下降幅度有限，源于转炉环节大量添加废钢弥补铁水的缺失，因此最终实际成品材产量下降幅度较为有限，且同比来看最新旬度日产量数据同比去年还有增加；2、除了供给的限产外，环保的压力也导致了部分工地停工或施工进度暂缓，部分影响了取暖季需求的表现；3、从统计口径来看，2018年是第一次彻底清除掉地条钢之后的数据统计，因此不排除表外资产不进入统计而导致口径存在一定偏差的可能性。

三月旺季的供需缺口仍值得期待，重点看需求恢复的力度

从供需缺口的判断来看，三月旺季的基本面仍值得期待：1、由于废钢添加的调节使得之前行业呈现高炉开工率下降幅度大于实际产量降幅的格局，而考虑到产线匹配和废钢与铁矿石性价比，限产解除后预计行业也将调降废钢添加比而呈现产量增幅远小于高炉开工率恢复幅度的情况；2、需求的恢复是接下来旺季的重要推手，对之前停工的项目而言，被延缓的施工进度有可能会在今年旺季加速赶工而带动三、四月份需求恢复好于往年，这也是最值得期待的向上动力。

标的选择：边际动荡选弹性，稳态格局挑龙头

在2017年行业大幅淘汰的边际变化中，标的选择顺序首要是挑选弹性，而在供给端陆续进入巩固稳态的前提下，优势会陆续向优质龙头集中：1、中期依然具备内生增长动力，随着ROE提升具备龙头重估潜力的宝钢股份值得重点配置；2、优秀民营企业的代表，低估值高分红的优质标的方大特钢；3、博弈三月份旺季行情，低估值高弹性的标的有新钢股份、三钢闽光、*ST华菱等也值得重点关注。

受年前外围市场波动的传导，交运板块前期调整剧烈，我们认为，目前交运板块中有两类标的值得优先配置：1）核心推荐逻辑未变，而股价中包含的改善预期大幅回落的强势品种，比如航空；2）随着股价的调整，安全边际已经非常明显，甚至具备了绝对收益属性的品种，比如铁路等。

高盈利改善确定性（航空）：拥抱供需改善下的盈利能力提升。在控总量调结构政策背景下，2018年供需关系有望继续改善，叠加航空票价改革打开了行业未来3-5年的提价空间。油价回落和人民币贬值相互对冲，但股价的回落令行业配置价值再次提升，推荐三大航。

春节长假期间共运送旅客1140万人次，同比增长16.1%，春节期间民航数据呈现增速回升、国际线逐步好转态势。1）今年春节较晚，票价和客座率的分布和2015年类似，前低后高。节前客流分散，客流高峰较往年有所提前，一月底前学生放假就已经启动。节后旅游、探亲、返程以及节后商务客流汇聚，供需关系紧张，预计行业景气度将回升，客座率和票价将会持续上行。2）国际出行需求旺盛，依据中航信数据，春运期间国际航线的旅客运输量指数同比增加13.2%。一方面，2016年和2017年，国内航司调整了国际航线的运力投放，供需关系持续改善。另一方面，受益于人民币升值和周边局势改善，预计2018年出境游将全面恢复。

低PB组合（铁路、海运）：股价创新低，PB趋近1倍。目前广深铁路、中远海特PB估值分别为1.14和1.19倍，公司依然经营稳健，基本面向好趋势不改，建议逆向投资低估值优质标的。

广深铁路：1）铁路市场化属性渐强，2018年改革进入实质兑现期，有望在客运运价改革、土地资源开发等方面实质推进；2）公司拟依法交储约3.7万平方米土地使用权，预计其产生利润占最近会计年度利润的50%以上，土地资源开发未完待续，公司有望实现价值重估；3）普客运价成本监审进入起草最终监审报告阶段。公司长途车收入占比约为23%，普客提价弹性较大。

中远海特：1）散运行业供给增速中期下行，供需关系持续向好，运价或将随船舶装载率逐步上行；2）公司经营稳步改善，季度净利润环比增厚，进入盈利修复通道；3）从择时角度看，散运节后复工行情将至，叠加采暖季限产3月结束，建议左侧布局。

2018年，特别是上半年，我们看好建材整个板块的行情。

看好节后华东水泥价格上涨并高位持稳：

1、节前水泥和熟料库存均处在历史相对低位，不过与2017年节前相比，熟料库存低位持平，水泥库存略高，粉磨开工率略低，反映需求受环保影响略弱，但供给端控制更好；

2、节后我们判断需求有望因赶工而较往年更为乐观，同时限产力度仍望增强；

3、因此我们看好进入3月后华东水泥价格上涨，中期看好存量博弈下盈利中枢高位持稳，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青，首选海螺水泥。

建议积极关注华北和西北水泥的底部反转：

1、2018年新疆和京津冀需求有望迎来显著改善，推动产能利用率向上进入价格弹性区间；

2、新疆和京津冀水泥市场集中度高，企业竞争心态转好，这将进一步保障价格上涨；

3、看好区域底部反转后的持续改善，关注天山股份、祁连山、冀东水泥、金隅集团，首选天山股份。

看好节后玻璃价格弹性释放：

1、厂家库存略高，库存天数与去年基本持平，社会库存偏低，价格显著高于去年同期，主要是厂家并未像往年般在春节前后降价促销；

2、节后经销商/加工厂已经开始补库，并且目前加工厂在手订单均较充足；

3、看好3月补库、4月需求释放，我们判断2018年玻璃大概率出现供给缺口，价格弹性有望超预期释放，重点推荐旗滨集团。

推荐周期与成长共振的玻纤：

与传统周期股不同，玻纤是全球贸易品，其周期更长，约为8年。我们判断2018年可能是玻纤需求复苏的起点。同时，由于产品差异化明显，高端产品进入壁垒较高，具备技术和成本优势的龙头企业同时呈现出更强的成长性。我们看好2018年玻纤龙头在需求复苏和结构升级上的共振。

最后，基于我们对竣工加速以及地产集中度提升的判断，我们认为消费建材标的也望迎来表现机会，如：东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树等。

需求方面，2017年，我国用电需求增长延续2016年下半年的趋势，全年在经济回暖、夏季高温、冬季寒潮的多重因素影响之下实现全社会用电量6.3万亿千瓦时，同比增速回升至6.6%。分行业来看，传统工业用电增长平稳，三产服务行业用电增速保持强劲增速，二产中高新技术制造产业用电高速增长。2017年，一产、二产、三产和居民用电分别同比增长7.3%、5.5%、10.7%和7.8%，相比2016年，主要的增长贡献来自于二产的复苏。

分季度看，1-4季度全社会用电量增速分别为6.9%、5.8%、7.8%、5.7%，夏季高温天气对于用电需求增速的拉动影响十分明显，三季度用电增速在同期基数较高的影响下，依旧显著高于其他季度。分地区看，东、中、西部和东北地区用电量增速分别为5.2%、7.3%、9.1%和4.6%；其中，西部地区受高耗能行业用电恢复性增长以及上年低基数因素影响，用电增速比上年提高5.6个百分点。

供给方面，2017年我国规模以上电厂装机容量达到177,073万千瓦，同比增长7.6%，增速较2016年下降0.6个百分点。其中，火电装机增速仅为5.0%，较2016年下降1.5个百分点。2017年核电、风电、太阳能发电新增装机分别为218万千瓦、1,952万千瓦、5,338万千瓦。

2017年，全国全口径发电量达到64,179亿千瓦时，同比增长6.5%。其中，火电、水电、核电、风电和太阳能发电同比增速分别为5.2%、1.7%、16.5%、26.3%和75.4%。除了水电在上半年受来水偏枯困扰，导致全年发电量增速较低以外，其余清洁能源都在需求强劲和装机增长的推动下实现发电量同比上升。其中核电与风电发电量同比增速较2016年分别下降了7.9和3.9个百分点，主因系新增装机增长速度放缓，核电、风电新增装机容量同比减少69.8%和3.6%。太阳能发电量仍然维持高速增长，2017年电量同比增速较2016年提升3.4个百分点。火电作为我国发电优先权最低的电源，发电量主要是受到需求旺盛的影响。

展望2018年，我们判断2018年的电力工业供需形势与2017年没有本质上的变化：需求方面，用电需求有望随着经济的回暖而持续增长，我们估算出来的增速是5.2%左右，中电联方面的预计比我们稍微乐观一点，大约是5.5%左右。供给方面，预计火电将持续让路于清洁能源，2018年全年装机增长预计控制在3000万千瓦左右，而非化石能源装机增长则有望达到8000万千瓦以上，电源结构还是一直在优化。从目前的情况来看，发改委在年前新闻发布会上披露1月我国调度口径发电量增速达到21%，扣除去年春节在1月份的不可比因素，发电量增长速度也达到15%左右。虽然1月用电增速主要是受寒潮天气的影响，但总体来说也是为我国今年的电力供需环境改善开了一个好头。

我们当前主要推荐长江电力、国投电力和川投能源，原因有三个：第一，长电和两投是水电行业中少有的仍具备较为明确装机增长潜力的公司，乌东德、白鹤滩以及雅砻江中游水电站均处于如火如荼的建设中，未来有望进一步增强公司盈利；第二，这三家公司旗下水电资产均涉及到跨省跨区域送电，电价与当地火电标杆上网电价挂钩，有望受益于煤电价格联动；最后，这三家公司的分红水平较高，股息率在水电行业中排名前三，安全边际较高。综上所述，长江电力、国投电力和川投能源拥有优质水电资产，是水电行业中的杰出龙头公司，推荐关注。

春节期间的关注点围绕保费、利率和政策。具体来看：

1、保费。1月份总保费保持稳定，健康险增长逐步回升。保险需求保持强势：1月份众安在线保费收入7亿元，同比增长130%，侧面验证了保障需求的有效释放；续期保费高增长：1月份除国寿之外总保费都保持了不错的正增长，表明续期保费增长速度非常快，预期都在20%以上；健康险增速逐步回升，有望稳定在15%以上。

2、利率。中长端利率保持稳定，短端利率波动，银行理财收益率稳中略降。受海外市场影响，国内中长端利率保持稳定，利率期限结构有所扩大；短端利率回落和春节效应逐步改善，银行理财收益率略有回落。

3、政策。保监会明确严监管，行业未来3年市场格局或将保持稳定，大公司集中度有进一步提升空间。

4、推荐。推荐保险、券商，当前估值基本上均回落至均值以下，组合新华保险+中国平安+中信证券。

第一，春节整体消费平稳，庆祝方式出现较大转变，呈现年轻化、品质化特点。

2018年春节黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约9260亿元，比去年春节黄金周增长10.2%，增速相比2017年放缓1.2个百分点，但仍保持双位数的较快增长，增速放缓或受春节期间大部分地区雨水天气及居民消费方式发生变化的影响。同时，春节庆祝方式发生较大转变，2018年春运累计发送旅客数出现拐点式下降，庆祝方式呈现年轻化、品质化特点：一方面春节期间交通工具选乘飞机的旅客占比有较大幅度提升，另一方面，旅游和看电影成为新的重要消费方式，出境游、国内游及周边游等细分市场出游人次再创新高，且人均消费价格大幅提升，春节档票房超过57亿元，同比增长约67%。

第二，西部地区消费复苏较为强劲，黄金珠宝、通讯类产品销售增速大幅提升。

从区域结构来看，中部地区除河南外，湖北、湖南、安徽等区域受连续雨水天气影响增速出现放缓，西部地区复苏较强劲，除陕西及广西地区出现增速小幅放缓外，其他区域均出现消费增速提升。从品类结构来看，部分重点监测城市的食品增速为15%至25%，其中绿色有机食品销售较为强劲；服装增速为10%至15%，同比出现较大幅度放缓；黄金珠宝增速为20%至30%，同比提升约10-15个百分点；家电增速为10%至20%，持平略提升；通讯器材增速为20%至30%，同比提升约5到10个百分点。

第三，投资建议：重点关注品质消费优质标的。

从2018年春节消费来看，整体消费保持平稳，其中部分可选品类如黄金珠宝、通讯器材等销售表现较为强劲，且居民对于休闲娱乐及品质化商品的消费倾向显著提升。结合板块股价节前调整后目前时点估值性价比进一步提升，我们建议关注商贸零售板块2018年投资机会，重点推荐：受益可选消费向中高端升级及海外可选消费回流的百货，推荐天虹股份、鄂武商、王府井；受益品质与健康化消费提升，业态逐步升级且低线市场空间巨大的永辉超市、家家悦；受益钻石镶嵌品牌消费力提升的莱绅通灵、周大生；同时建议关注线上线下模式逐渐优化且拟回购股份实施股权激励的苏宁易购。

1、中国国旅：继续看好，建议买入。三亚海棠湾免税店2018年春节期间经营数据在去年高基数之上仍然维持较高的增速；结合春节期间澳门旅游数据，无论三亚还是澳门，整个高端消费趋势仍然很好。加之首都机场免税店交接免租金、公司18Q1业绩超市场预期等因素，公司投资逻辑继续得到印证。同时主题方面考虑到诸如海南建省30周年事件、市内免税店落地等，值得投资者关注。长期来看，随着公司免税规模的快速扩大，对未来整合和净利率提升可持续乐观。

2、继续看好首旅酒店，华住酒店和锦江股份。春节期间美股华住酒店股价表现尚可，继续看好行业景气度。2017年入住率提升带动酒店业绩增长逻辑，2018 年有望进入房价提升周期，涨价逻辑继续支撑酒店业绩增长。经济型酒店相较而言将更具有业绩弹性，继续看好经济型占优的首旅酒店。其次，行业景气度延续，继续看好锦江股份。

3、中青旅：公司旗下乌镇和古北水镇作为休闲游标杆性景区客流增长稳健、运营模式领先。作为光大集团旗下两颗明珠（金融+大旅游）之一，集团对其重视程度可见一斑。展望未来，短期看估值修复，中期看业绩改善，长期看缔造美好品质生活的方向不变。

白酒：增长态势良性。茅台春节期间一级经销商严格执行1499元的价格红线，但是终端和经销商基本还是处于无货的状态，实际的成交价还是维持在1600元左右，库存很低，供不应求，但是春节期间发货量偏紧。五粮液批价830元左右，终端零售价在900-1000元之间。春节动销情况相较去年明显提升，受益于茅台缺货，其他次高端品牌如洋河预计春节增速在30%左右。白酒整体增长态势良性。年前市场主要担心茅台控价对于白酒周期的影响。我们认为茅台的价格管控有利于白酒周期走得更为长远，有利于板块估值提升。白酒景气周期不变，预计板块增速30%以上，其中一线40%以上，平均估值25倍，依然具有性价比。主推五粮液、茅台、汾酒，次推老窖、洋河、古井、水井。

大众品：消费升级趋势明显，2018年盈利受益于CPI-PPI回升。春节回乡草根，总体看消费升级趋势很明显，尤其是乳制品行业对于低端饮料的替代趋势非常明显。第二，行业本身消费升级趋势明显，中高端产品占比越来越大。第三是竞争缓和趋势明显，促销力度较往年减少。2018年我们认为大众品的机会尤其是乳制品的机会是比较大的。原因在于：1.需求好转的趋势从2017年下半年开始就体现的比较明显，从目前看这个趋势在延续；2.在需求好转的背景下以及去年一年成本的推动下，各个行业开始陆续提价，上一轮行业比较集中的提价是在2013年左右，至今已经快5年时间，迎来第二个比较全面的提价潮；3.成本上涨的压力较2017年是减弱的。因此2018年有望看到收入和盈利的双升，预计盈利增速幅度更大。重点推荐伊利股份，其次推荐中炬高新。

总体春节档数据：春节档票房56.72亿，同比增长67%，尤其初一票房达12.68亿，远超市场预期的10亿，（日均票房为8.88亿）观影人次1.43亿，同比增长60%。

多维度看：平均票价为37.8元（不含服务费）同比增长2元，同比增速6%；场均人次63人同比增长35%；放映场次同比增长18%，达到228万次；17年院线荧幕50776块，同比增长23%；春节档期间单荧幕产出为10.5万，增速34%。

深层原因分析：

1、从15年开始的影院渠道下沉，在今年春节档得到最大化爆发（一线员工返乡、渠道下沉付费习惯才形成，三四线娱乐形式匮乏），三四线城市的票房和观影人次都占比已达55%，数据显示，从一线到五线，同比增长越来越高，一线城市下降到10%左右。

2、票补缩水，票补后票价不低于19.9元，补贴不得超过50万张，厂商加码多元化“营销”，春节前1个月就开始了超前预售。

3、前期宣发只影响首日票房，口碑选择日渐成熟，春节档四大金刚《捉妖记2》《唐人街探案2》《红海行动》《西游记女儿国》豆瓣平均分6.5，去年为5.5，将有可能出现在同一档期，2部20亿+、1部30亿+以上的作品，同时影片质量决定了票房的走势，《红海行动》和《唐人街探案2》均逆袭《捉妖记2》。

全年来看：2018年虽遇世界杯，但考虑到暑期档进口片质量相对较高，我们认为全年有望实现25%的增长，我们预计票房规模有望达到700亿水平。

投资机会：

1、内容为王，影片投资风险分散化，但主控才是王道，爆款高弹性逻辑持续，推荐光线传媒（春节档参与投资发行《唐人街探案2》、《捉妖记2》和《熊出没》），万达电影（领投《唐人街探案2》、引入阿里战略投资）。

2、三四线渠道红利，推荐横店影视（三四线城市先发优势明显）。

2月14日，在瑞士日内瓦举办的关于5G传送网技术标准的ITU-T SG15全会上，由中国三大运营商、华为、中兴通讯、烽火科技等组成的中国代表团提出的5G传输网方案得到会议认可，并一致通过《支持IMT-2020/5G的传送网特性》（G.ctn5g）标准立项。

此次ITU-T SG15全会讨论并通过了由中国移动提出的切片分组网（SPN）以及中国电信提出的移动优化光传输网（M-OTN）方案立项，标志着ITU-T在5G传输标准研究进入了新的阶段。我们认为中国通信军团不断角逐5G国际话语权，在5G传输领域研究已经达到全球领先，将为5G传输产业链成熟及5G商用领跑全球夯实基础。

我们统计了 2006-2016年（跨越 3G/4G 周期）运营商资本开支及相关企业的光通信业务口径的营收情况。结论如下：

1、5G商用传输先行，传输网升级扩容或于2018年底启动。传输投资基本会领先发牌 1年，较基站主设备建设提前6个月左右。5G网络拟提供的业务主要包括大带宽、低时延和海量连接，从而对传输网在带宽、容量、时延和组网灵活性方面提出了新的需求。现有4G的网络架构在一定程度上已经无法满足这些要求，传输网升级扩容已迫在眉睫。我们认为运营商5G传输网升级扩容工作或于2018年底启动。

2、传输网投资弹性大，甚至高于基站主设备增速。3G为联通重点建设网络，2008年传输资本开支大增327.76%；4G为中移动重点建设网络，2012年传输资本开支增长 54.22%，发牌的2013年更是大增91.78%。相较于3G主建设期（2008-2012，5年），4G主建设期（2013-2017，5年）移动通信网总开支增长22%，而传输网总开支增长50%以上。

3、传输网产业链主要包括：光系统设备、光纤光缆及光器件。从企业营收端弹性看，光系统设备 > 光纤光缆 > 光器件，光系统设备厂商受益弹性更大。

投资建议：对于5G投资节奏，我们认为传输投资先行，参考历史弹性看，建议依次布局光系统设备、光纤光缆和光器件等公司，结合光器件数通市场持续爆发，持续看好烽火通信、中兴通讯、光迅科技、中际旭创、亨通光电及中天科技等。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年2月23日发布的研究报告《从春节数据，看未来市场》】