投资策略专题研究:如何用行业风格制胜?

投资策略专题研究:如何用行业风格制胜?


今年以来在熊市环境下金融相对抗跌,周期与消费表现基本持平,成长垫底大幅 跑输万得全 A,行业风格的表现与今年的宏观环境是相恰的。年初至今我国宏观 经济仍处于 2021 年 Q2 以来的下行周期中,至今尚未正式确立底部。由于中美疫 情后经济周期的错位与政策周期的反向,2021 年底至今美联储正式开启了一轮 紧缩周期,“Taper→加息→缩表”的收紧路径清晰明确,并且美联储的政策转向 制约了国内流动性的放松,我国央行并未采取大幅降息以刺激经济。在此背景下 A 股陷入熊市,金融相对抗跌,年初至今仅下跌约 10%,相对万得全 A 的超额收 益约 12 个百分点。而成长表现垫底,跌幅达到 32%,大幅跑输全市场。由于受 到海外滞涨预期、俄乌冲突爆发等因素的影响,今年 1-3 月周期品价格走势出现 一定反复,未形成单边向上或者向下的强趋势,所以周期和消费的表现基本持平, 跌幅均在 20%左右。总的来看,今年行业风格的表现与宏观环境整体是相恰的, 经济下行周期内,货币信用环境未出现宽松,金融是表现最佳的风格。

当前国内经济尚未正式确立底部,下半年有望实现企稳回升,但美国政策利率距 离 2.5%的中性目标仍有较大的上行空间,年内紧缩周期仍将持续,在此背景下 今年金融大概率优于成长。从经济周期看,当前国内经济仍未正式确立底部,但 正逐步穿越至暗时刻,伴随疫情拐点的确认以及稳增长政策的再度加码发力,预 计经济拐点将在下半年出现,分子端对 A 股的冲击有望缓解。从货币信用周期来 看,美联储的货币政策取向是关键,5 月的 FOMC 会议美联储如期宣布加息 50BP, 并于 6 月开启缩表,全球流动性紧缩压力最大的时间节点已然到来。由于加息至 中性利率目标是当前美联储的首要任务,我们按照最新点阵图的预测,假设 2.5% 为美国的中性利率目标,那么当下联邦基金目标利率仍需要提升 150BP 左右,6 月、7 月连续两次加息 50BP 基本板上钉钉,年内货币信用的紧缩周期仍将延续, 美债利率在后续缩表提速的背景下,不排除进一步摸高的可能。此外,新能源等 成长核心板块的景气度在今年出现显著下降,主要标的一季度业绩不及预期,在 2021 年自上而下的政策驱动后,产业层面缺乏进一步的催化。总的来看,无论是 当下经济处于触底期,还是下半年温和回升后,今年金融风格大概率优于成长, 成长重新领涨 A 股需要看到新能源链条景气度的反转,以及美联储货币政策转向 宽松。


随着供给约束的逐步缓解以及需求端的回落,后续周期品价格很难像当前长期 维持在高位,叠加国内疫情边际好转、PPI-CPI 剪刀差将进一步收敛等催化,消 费风格有望重新占优。从周期品的量价周期来看,在 2021 年 Q3“能耗双控”造 成的供给约束得到纠偏后,周期品从量缩价升进入到了量升价跌的阶段。但由于 年初俄乌冲突、全球滞涨预期发酵等因素的影响,周期品价格走势出现了一定反 复,PPI 仍维持在绝对高位,PPI-CPI 剪刀差也未出现实质性收敛,这也导致了 消费与周期风格的表现基本持平。展望后市,海外俄乌冲突、国内疫情导致的供 应链约束将逐步缓解,叠加下半年发达经济体需求回落是确定性事件,供需错配 导致的周期品价格长期维持高位的情形很难进一步延续。此外,下半年国内 CPI 在猪周期开启的背景下将重拾升势,PPI-CPI 剪刀差进一步收敛,产业链利润也 将重新向下游倾斜,整体来看消费风格有望重新占优。


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精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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